Monetarias y Financieras
Con una coyuntura marcada por la presión sobre las reservas del BCRA, el inicio de la cotización formal en los próximos días de los nuevos bonos podría comenzar a mostrar el “nuevo equilibrio” del mercado luego de semanas de escasa liquidez y precios poco representativos. En lo inmediato, se aguardan las señales sobre la nominalidad de ingresos y gastos y el escenario macroeconómico detrás del 4,5% del PIB de déficit que anunció el Ministro de Economia para 2021, y que podrían comenzar a aclararse en el Proyecto de Presupuesto. Por lo pronto, el nivel de las tasas de interés que remuneran la administración de liquidez continúa siendo uno de los puntos débiles del equilbrio cambiario/monetario actual, que frente a un superávit comercial de USD1.400 millones mensuales deriva en que el BCRA deba ser vendedor neto de divisas.
Con el debut de los nuevos bonos del canje en un “mercado gris” con poco volumen/liquidez, las primeras señales son positivas a pesar de la toma de ganancia que tuvimos en los mercados de acciones de USA con aumento de la volatilidad financiera, apuntando a una curva de rendimientos de los nuevos bonos hard dollar que arranca en un entorno de 11/11,5% con pendiente positiva, comparado con una curva pre canje flat en la zona de 12/12,5%, consistente con un NPV de salida del bono 2030 en torno a US$53, US$47,9 para el 2035, US$53,4 para el 2038, US$47,2 para el 2041 y US$45,4 para el 2046.
Fiscal
En el mes de agosto la recaudación tributaria creció 32,6% i.a., si bien se muestra una mejora en comparación con los meses previos, la recuperación es más lenta de lo esperado y refleja el relativo estancamiento de los impuestos relacionados al comercio, al comercio exterior y al empleo.
Actividad
Tanto el Indicador de producción industrial (IPI manufacturero) como el de construcción (ISAC) publicados por Indec, en julio continuaron mostrando una mejora en el margen, 2,1% m/m s.e y 6,8% m/m s.e. respectivamente. Los indicadores de alta frecuencia de agosto siguen en el mismo sentido, los despachos de cemento que cayeron -12,3% i.a. (vs -13,3% i.a. del mes de julio) que aunque siguen mejorando en el m/m pareciera que la construcción lentamente podría ir perdiendo su rol como uno de los “motores” de la recuperación en el margen.
Mercados/Panorama Internacional
Durante la rueda de ayer, se registraron correcciones abruptas en los principales índices accionarios, que continuaron (aunque en menor magnitud) durante la rueda de hoy pese al dato positivo sobre la dinámica del mercado laboral durante agosto. Esto llevó a que el VIX se acercara a valores relativamente altos de volatilidad implícita (33,6), volviendo a los niveles de finales de junio cuando la dinámica explosiva de los contagios hacia el interior de USA alertaba a los inversores de una demora adicional en la recuperación económica. Esto convivió con la publicación del dato del mercado laboral en USA, donde se dio a conocer una nueva caída en la tasa de desempleo, llevándola a la zona del 8,4% consistente con una recuperación de 1,4 millones de puestos de trabajo. Esta dinámica, levemente mejor a la esperada, coincide con las primeras semanas de agosto donde la suba de contagios en USA volvió a impactar sobre los niveles de movilidad y, por ende, sobre el mercado laboral.
Por último, el mercado empezó a descontar un relajamiento de la política monetaria por parte del BCE frente a la apreciación global del Euro registrada en los últimos meses, consistente con un debilitamiento durante los últimos dos días y una recuperación en los precio de los bonos italianos.
