Monetarias y Financieras
En los primeros días de marzo se sigue confirmando el escenario macrofinanciero de corto plazo que venimos planteando en los últimos meses, con un Gobierno que apuesta a una desaceleración en la nominalidad en el año electoral apelando al ancla tarifaria y a un menor ritmo de deslizamiento del tipo de cambio oficial, en un contexto donde la oferta de divisas de la exportación por ahora da margen para recomponer reservas netas y contener la brecha cambiaria.
Curva de pesos/hard dollar
Consideramos que los rendimientos de los distintos segmentos de la curva de pesos se encuentran bien priceados, teniendo en cuenta que, en línea con el view que venimos anticipando desde noviembre, el mercado descuenta apreciación real del tipo de cambio oficial; en un entorno de convergencia desde muy arriba de las tasas implícitas de la curva ROFEX, que se vienen desplomando (Rofex junio 40,3%TEA) y se acercan a las tasas del tramo corto de la curva de pesos tasa fija (Ledes a Junio en 39,4%TEA). Cómo vemos la secuencia de la dinámica de la brecha, el FX oficial, la inflación y la tasa de interés hasta diciembre?
Fiscal
La recaudación tributaria sumó $716.595 millones en febrero, exhibiendo una suba de 51,9% frente a igual período de 2020 (el último mes sin impacto de las medidas de restricción en el marco del ASPO). A partir del corriente mes, la comparación interanual comenzará a estar marcada por una base de comparación afectada por la pandemia.
Actividad
Los datos de industria manufacturera y construcción, publicados por INDEC al cierre de este informe, muestran en enero el tercer mes consecutivo de variación interanual positiva (4,4% i.a. y 23,3% i.a., respectivamente). Es así, que la industria recupera los niveles de actividad de agosto 2018, mientras que la construcción alcanza su mayor nivel desde abril 2018. El valor de la campaña agrícola 2020/2021 muestra una mejora con respecto al año anterior de 29,4%, en términos nominales de aproximadamente 9.500 M USD, debido a un efecto precio. Los primeros datos de producción adelantada, muestran para febrero una caída en la variación acumulada de 1,5% para la producción automotriz y un aumento en las ventas de motos de 11,7% i.a..
Mercados/Panorama Internacional
Los mercados continúan atentos a la escalada de la tasa 10Y de los bonos del Tesoro de USA, frente al aumento de las expectativas de inflación/recuperación económica que genera el proceso de vacunación y las dosis de estímulo fiscal financiadas con emisión monetaria de los principales Bancos Centrales del mundo.
Por ahora, el recorrido alcista de la tasa 10Y de los US Treasuries convivió con precios de acciones en USA que se sostienen en altos niveles, aunque en un entorno de mayor volatilidad financiera, con precios de commodities que siguieron de largo, con excepción de los commodities metales como el oro que vienen ajustando a la baja, y con monedas emergentes que se depreciaron contra el dólar luego de la apreciación nominal de los últimos meses. Naturalmente, por ahora, el asset class que mayor sufrió por la suba tendencial en la tasa risk free 10Y de USA fue la renta fija emergente en los plazos de mayor duration.
Hacia adelante creemos que el compromiso de la Reserva Federal de USA (Fed) por mantener el estímulo monetario vía la compra de bonos y la señal de tasa cero, incluso tolerando por algún tiempo una inflación por arriba del target del 2% anual, para evitar un efecto taper tantrum por un empinamiento agresivo de la curva de rendimientos es el principal amortiguador por el lado de los precios de las acciones de USA y la volatilidad financiera.
