Segunda mitad
El jueves se cumplieron dos años desde el inicio de Javier Milei en la Presidencia y el gobierno sigue activo en relanzar la gestión y empezar a despejar el programa financiero.
En la licitación del miércoles, la primera en dólares desde 2018, consiguieron USD910 millones a 2029 a una TIR de 9,47%, ayudada por algunas regulaciones en el margen que “estimularon” la demanda. Esta tasa es más baja que la que surgía de la curva y en algún momento esa diferencia debería cerrarse. Aunque de momento el riesgo país, siguió lateralizado y se sostuvo en torno a los 630 puntos. Los depósitos en dólares del Tesoro en el Banco Central ascenderían a USD1.400 millones, ya que al resultado de la colocación deben sumarse los USD310 millones que figuran al último dato disponible y los USD200 millones netos que habría comprado entre jueves y viernes. Este monto representa un tercio de los vencimientos de enero que en principio serían afrontados con un nuevo repo con bancos. Por ahora, la secuencia “colocó deuda, generó confianza, bajo el riesgo país, llegan capitales y compró reservas” sigue bajo prueba por un mercado que pide primero compren reservas.
El otro desafío fue la licitación de deuda pesos. El jueves, renovó todos los vencimientos con privados y FGS ($20 billones, luego de un canje por un monto similar al BCRA). Los vencimientos de mercado alcanzaban a $12,9 billones, aunque no se abrió la información respecto a la participación pública privada. El Tesoro colocó instrumentos a tasa fija a una TEM promedio de 2,4% (-0,2 p.p. respecto a las licitaciones de noviembre) y un plazo promedio de 8 meses (dos meses más que la licitación previa). Los bonos indexados a la inflación más largos, suponemos que fueron principalmente a parar a manos del ANSES.
Con la colocación de deuda en dólares el miércoles y en pesos el jueves, el Gobierno cerró el programa financiero de 2025 y deja listo el perfil de vencimientos de 2026 con USD93,2 miles de millones de amortizaciones e intereses entre ambas monedas con acreedores privados y organismos internacionales. De estos, USD74 mil millones corresponden a vencimientos en pesos.
Como parte del relanzamiento, el Gobierno presentó en sociedad el documento del Consejo de Mayo con las reformas estructurales propuestas enmarcadas en el consenso de mayo (firmado en julio de 2024 con los gobernadores). Dentro de las mismas se encuentra la modernización laboral que fue enviada al Congreso en simultáneo a la extensión de las sesiones legislativas. Respecto a la reforma laboral, los ingresos que resigna el fisco para conformar el fondo para indemnizaciones tendrían un costo anual de 0,5% del PIB (9% de la recaudación de Seguridad Social). A esto se suma se suma al Decreto publicado esta semana que reduce las alícuotas de Derechos de Exportación a un conjunto de productos agrícolas, con un costo de 0,1% del PIB (USD500 millones). El compromiso con el superávit fiscal del gobierno es enorme, y la expectativa es que el rebote de la actividad generado por la normalización financiera que se busca y un incentivo al blanqueo laboral más que compense la pérdida de recaudación en un contexto donde el límite a la licuación del gasto empieza a aparecer.
Otras novedades de la semana fueron:
- La inflación mensual de noviembre fue de 2,5%, tal como lo anticipamos en el Relevamiento de Precios Minoristas (RPM). La inflación núcleo y regulados con subas de 2,6% y 2,9% explican casi la totalidad del nivel general con precios estacionales que subieron sólo 0,4% en el mes. El precio de la carne, la actualización de servicios públicos y combustibles son los aumentos destacados del mes.
- En octubre, la industria y la construcción cayeron 0,8% y 0,5% mensual desestacionalizado, y los niveles se ubican 14% y 16% por debajo de los máximos de marzo de 2023 en un contexto donde las señales provocadas por la brecha cambiaria y el cierre de la economía impulsaban ambos sectores.
Internacional
A pesar de las limitaciones en la disponibilidad de los datos producto del shutdown y las señales cruzadas con los últimos registros de empleo, finalmente la Fed se decidió por un nuevo recorte de tasas de 25 bps -el tercero desde septiembre-, llevándola al rango de 3,5%-3,75%. A pesar de que la baja se dio en línea con lo esperado, sorprendió la disidencia de tres de los doce miembros del Board, marcando la fractura dentro del directorio hacia el final del mandato de Powell, quien dejaría el cargo el mayo próximo. En ese sentido, se espera que la postura dovish continue, aunque se consolida la expectativa de un sendero de recortes más gradual hacia adelante.
Por otro lado, esta semana el gobierno de EEUU anunció que autorizará la venta de chips H200 a China, con la condición de que sea a empresas autorizadas y una tarifa adicional del 25%. Si bien continúan las restricciones sobre los últimos modelos, la llegada del H200 al país asiático supone un salto en términos de la tecnología disponible actual y abre nuevas puertas al desarrollo tecnológico, en particular en inteligencia artificial y militar. La medida se inscribe en un contexto, donde en las últimas semanas, las relaciones comerciales entre ambos países tendieron a relajarse, con la baja de aranceles en algunos productos específicos, el levantamiento de restricciones a la compra de tierras raras y la reanudación de las importaciones de granos por parte de China.
