El “Puente” a la cosecha empieza a Funcionar
El gobierno pareciera empezar a torcer a su favor la pulseada en la construcción del puente a la salida de la cosecha, priorizando que el dólar cotice debajo de la banda original y convalidando tasas de interés positivas y volátiles por sobre una inflación que se mantiene alta: 2,85% mensual (31,5% i.a.) el dato de diciembre conocido esta semana y una proyección de 2,3% mensual para enero (2,4% con la nueva metodología).
Por un lado, el BCRA aceleró la compra de dólares en simultáneo a una cotización a la baja; compró en la semana USD562 millones y acumula USD687 millones desde que empezó a comprar el 5 de enero. Y lo hizo con un dólar mayorista que arrancó la semana en $1.467 y cerró en $1.447 ($1.430 en la última cotización) frente a una banda superior hoy en $1.550. La liquidación de divisas del CIARA CEC se aceleró en parte por el pago de derechos de exportación (USD96 millones promedio diario en la semana por sobre un promedio de USD73 millones en la semana previa) y probablemente la liquidación de algunas de las ONs colocadas desde noviembre.
Por otro lado, el Tesoro refinanció casi la totalidad de sus vencimientos en moneda local, vencían $9,6 billones en el mercado y renovó $9,4. Lo hizo convalidando un acortamiento en los plazos y una suba en las tasas de interés. El 70% de lo colocado fue a tasa fija, destacándose la letra de fines de febrero ($2,85 billones al 3,39% TEM) y la de fines de mayo ($2,96 billones al 2,86% TEM). El resto se colocó en partes casi iguales entre la letra indexada a la TAMAR a fines de agosto ($1,45 billones con un margen del 5,5%) y las indexadas al CER (destacándose la de fines de mayo donde se colocaron $0,95 billones a 6,92 TIREA). Se destaca la caída en la demanda de cobertura, vencían $2,1 billones de dólar linked y sólo se emitieron $0,2 billones con vencimiento a fines de febrero. Lo que no sabemos es la intervención previa del BCRA en el mercado y/o con organismos (Banco Nación y ANSES) aunque sí que la expansión de pesos resultante por el programa financiero durante los primeros días de enero alcanzó a $2 billones de pesos por encima de la venta de cobertura.
Después de esta colocación vencen en el mercado todavía a fines de enero $9 billones, en febrero $15,7 billones, en marzo $11,2 billones, en abril $10 billones, en mayo $9,5 billones, en junio $16,2 billones y un promedio de $7,2 billones por mes en la segunda mitad del año. La concentración de vencimientos de pesos sigue siendo el principal escollo en un contexto donde los pesos depositados en el BCRA (los originados en el desarme de pasivos remunerados y más tarde en el giro de utilidades del BCRA en simultáneo a la recapitalización con los dólares del FMI) se ubican en sólo $3 billones después del pago de los cupones de dólares del 9 de enero (dólares que se compraron con pesos del Tesoro depositados en el Banco Nación). Como mencionamos en el semanal anterior las utilidades del BCRA en 2025 habrían alcanzado a $37 billones, por lo que no se descarta una transferencia al Tesoro, aunque luce el esquema hacia adelante va a ser la intervención del BCRA (mercado o con ANSES/Banco Nación) previa a la licitación inyectando los pesos que haga falta para asegurar el roll over.
En cualquier caso, con la necesaria compra de dólares, el relajamiento en los controles de capitales a las personas tras el acuerdo con el FMI y la liberación de las utilidades a las multinacionales a partir de los balances con cierre 2025, el margen para monetizar por el programa financiero está limitado, lo cual termina convalidando tasas más altas. La baja en el riesgo país y el acceso al crédito para pagar los vencimientos de dólares de julio, sigue siendo condición necesaria para que el esquema se extienda.
A pesar de las compras y de que los cupones de enero se financiaron con el Repo (USD3.000 millones), la colocación de deuda en el mercado local (USD900 millones) y el ingreso de dólares por la venta de las hidroeléctricas (USD700 millones), las reservas netas siguen siendo negativas en USD19.000 millones. Los depósitos en dólares sólo subieron USD600 millones tras el pago de los cupones y los precios de los bonos apenas reaccionaron. El riesgo país se sostiene en 564 pbs.
Finalmente, los datos de diciembre mostraron un leve déficit primario de $2,9 billones producto de ingresos cayendo 7,1% y gastos primarios subiendo 1,7%, ambos en términos reales. A pesar de este resultado (siempre diciembre es deficitario), 2025 cierra con un superávit de $11,8% billones (1,4% del PIB, 0,4 p.p. por debajo del de 2024). El cierre del año es la consecuencia de gastos que siguieron ajustando (0,6 p.p. del PIB en 2025 después del ajuste de 4,5% p.p. en 2024) e ingresos que cayeron 1 p.p. del PIB (después de haberse mantenido estables en 2024).
Internacional
La saga del mundo sigue girando en torno a las decisiones unilaterales de Donald Trump. La semana había arrancado con el video de Powell advirtiendo por las presiones recibidas de la política tras la apertura de la investigación, siguieron con la reunión en Washington y el apoyo explícito a Delcy Rodriguez, y la extravagante foto de María Corina Machado regalándole la medalla del premio Nobel. En el medio, tras la postergación de la decisión de la corte sobre los aranceles, Trump vuelve a las andadas con nuevos anuncios de Tarifas a ocho naciones europeas, incluyendo Dinamarca como mecanismo de presión para acelerar la compra de Groenlandia. Todo mientras la violencia en Irán aumenta y los precios del petróleo se recuperan (el WTI pasó de un mínimo de USD55 dólares en medio de las noticias sobre Venezuela a USD59 al cierre de este informe). Los mercados reaccionaron poco frente a la escalada, los metales siguen batiendo récords y la volatilidad en niveles bajos (VIX en 20). El dólar index volvió a 99,36 después de una agachada inicial y la tasa de 10 años subió a 4,23%. Tras los datos de inflación de diciembre la expectativa es un impasse en la próxima decisión de Tasas de la Fed a la espera de definiciones sobre las candidaturas a suceder a Powell.
