La dinámica financiera local transcurre al margen de los ruidos de la política y de los vaivenes de la guerra en Medio Oriente en función de las ofensivas y “reculadas” de Trump vía X. La estacionalidad en la oferta de dólares de la cosecha sumada a los mejores números del sector externo producto del frenazo en las importaciones y los mejores precios de exportación con un WTI en USD110 el barril, aceleró la compra de divisas del BCRA con un dólar estable y tasas de interés negativas contra una inflación todavía alta.
En una semana de tres días, el BCRA compró USD424 millones, y acumula compras por USD4.462 millones. A diferencia de los primeros dos meses del año cuando el grueso de los dólares que compraba el BCRA se los recompraba el Tesoro para pagar deudas, en las últimas semanas esto se frenó. El Tesoro consiguió los dólares que necesitaba para los pagos a organismos internacionales a través de las colocaciones de deuda en el mercado local del AO27 y en la última colocación del AO28. Van colocados USD880 millones que se suman a los USD3.500 millones que le compró al BCRA desde principios de año, y los depósitos del Tesoro en dólares en el BCRA volvieron a caer a USD65 millones.
A pesar de la compra persistente de dólares del BCRA, no hay reflejo en las reservas por la baja de encajes (fundamentalmente por la expansión del crédito en dólares que en simultáneo abultó la oferta en el MULC) y la baja del precio del oro. Las reservas brutas cerraron en USD44.427 millones, las reservas netas bajo el acuerdo con el FMI continúan negativas en -USD14.073 millones mientras las reservas líquidas se ubican en USD18.000 millones.
La coordinación entre el Tesoro y el BCRA continúa a pleno, la absorción de liquidez en la última licitación por $3 billones fue compensada en parte por operaciones de mercado abierto del BCRA. El stock de pasivos remunerados cayó a $1,7 billones (desde un promedio de $3,4 billones). En paralelo, la demanda de pesos no muestra señales de recuperación; el M2 privado transaccional retrocedió cerca de un 3% en términos reales durante marzo. Las tasas overnight se sitúan entre 21,5% y 22% TNA, con una curva de pesos que corrigió sus rendimientos al alza (28% a 30% TNA) luego del rally de la semana pasada. El mercado anticipa un escenario de menor nominalidad: los futuros proyectan un ajuste cambiario mensual levemente superior al 2%, convergiendo desde una inflación que orillaría el 3% en marzo según nuestro Relevamiento de Precios Minoristas (42% anualizado). En abril, el mayor impacto de la escalada en el precio del petróleo sería sólo por el arrastre de los precios de marzo de los combustibles (subieron 20% entre puntas y 10 % en promedio), teniendo en cuenta el esquema de compensación de los precios de los combustibles dispuesto por YPF. Todo mientras los precios de los alimentos desaceleran de la mano de la caída en el precio mayorista de la carne.
De momento las tasas de interés negativas conviven con un seguro al carry mientras el BCRA sigue comprando dólares en el inicio de la salida de la cosecha y una distancia a la banda superior que hoy asciende al 19%. La pregunta del millón es que pasa si después de julio/agosto la oferta de dólares no es suficiente para abastecer la demanda al precio actual con un BCRA comprando dólares. Hoy la política económica puede manejar en simultáneo los dos objetivos.
Por lo pronto, en la semana el Banco Nación ofertó líneas de crédito que operan por debajo del costo de fondeo, aunque con cupos bajos y sólo para clientes que operan con el Banco: Capital de Trabajo al 25% TNA, descuento de documentos al 20% TNA y 20 cuotas sin interés con tarjeta de crédito de la entidad para un listado discrecional de bienes.
En marzo, la caída en la recaudación se moderó. Cayó 4,5% i.a. en términos reales (la mitad que en febrero), totalizando $16,1 billones. Si bien todos los rubros muestran caídas, el que más cae sigue siendo comercio exterior, con derechos de exportación 35% abajo (antes del nuevo anuncio de baja de 2 p.p. de esta semana a la Soja y subproductos, trigo maíz, sorgo y girasol) y derechos de importación 12% abajo (menos que en febrero). La recaudación de la DGI se mantuvo casi estancada (cayó sólo 0,3%) mientras la recaudación asociada a la seguridad social cayó 2,8%, ambas en términos reales. Queda monitorear que parte de esta mejora en relación a febrero, obedece a la mayor cantidad de días hábiles.
En el segundo semestre de 2025, la incidencia de la pobreza en hogares se situó en el 21%. Este registro consolida una tendencia descendente en los indicadores con una reducción de 3,1 puntos porcentuales en comparación con el semestre anterior. La caída encuentra su explicación principalmente en dos puntos. Las canastas de pobreza e indigencia crecieron a un menor ritmo que la inflación y también habría una mejora en el margen en la captación de ingresos de la EPH, producto de una menor subdeclaración de ingresos. Esto es lo que explica la fuerte suba en los salarios informales que opera con un rezago de 5 meses.
Internacional
La semana internacional sigue dominada por el shock energético derivado de la guerra en Medio Oriente, que volvió a poner presión sobre inflación, actividad y expectativas de tasas. Los primeros datos de marzo en Europa mostraron un rebote mensual de precios en Alemania, Francia y la zona euro, con energía como principal motor, reabriendo el riesgo de una desinflación más lenta. Asia mostró más resiliencia que Europa, pero también empezó a sentir el impacto. En China y Japón la actividad manufacturera siguió en expansión, aunque con menor dinamismo y mayores presiones de costos, confirmando que el shock ya se trasladó a escala global.