El riesgo país superó el jueves pasado los 900 puntos básicos. La elección en Brasil y su impacto sobre el Real, el resultado electoral en Estados Unidos y la menor certeza respecto a la composición de la bazooka, aceleraron la toma de ganancias. Todo esto cuando todavía falta muchísimo para la elección presidencial y, si bien las chances de un triunfo oficialista en primera vuelta se achican, las probabilidades de continuidad o cambio no son 1 en ningún caso. Ponderando las probabilidades de ambos escenarios, el riesgo país debería estar acercándose a un techo (martes bajó a 853 pbs). El problema es que, aunque esto importa para los precios de los activos, no resuelve el programa financiero y retroalimenta la dinámica en una economía sin drivers.
Sin colocaciones de deuda soberana en dólares desde agosto y con un BCRA que viene comprando menos divisas, toda la presión se traslada al programa financiero en pesos. Esta semana el BCRA volvió a correrse del mercado cambiario en dos ruedas y acumula cinco sin intervención en dos semanas. El dólar tocó $1.551, apenas por encima del techo «virtual» que se mueve al 1% mensual desde fines de julio, mientras siguió abasteciendo la demanda de cobertura.
En este contexto, el Tesoro volvió a utilizar sus depósitos para atender dos frentes. Con los pesos depositados en el BCRA compró otros USD129 millones para completar el pago de USD880 millones de intereses al FMI. Con los depósitos en pesos en el Banco Nación intervino recomprando títulos largos por $1,7/1,8 billones para intentar sostener los precios y contener la suba de tasas. Esta segunda operación no implicó una expansión monetaria neta, dado que los pesos ya estaban dentro del sistema.
La tensión volvió a aparecer el jueves, cuando la caución llegó a operar cerca del 190% anual sobre el cierre, frente a un promedio diario ponderado de 29,6%. El salto estuvo amplificado por la necesidad de liquidez para cubrir cinco días sin bancos, pero también dejó en evidencia la fragilidad del equilibrio monetario, justo antes de una licitación en la que el Tesoro enfrenta vencimientos por $8,1 billones con privados. El menú vuelve a combinar tasa fija, CER, TAMAR y dólar linked, pero con plazos cortos: sólo el CER a junio de 2028 vence después de las elecciones.
Si el BCRA compra menos dólares, se reduce la emisión de pesos mientras el Tesoro necesita un roll over por encima del 100% para comprar los dólares necesarios para atender sus vencimientos en moneda extranjera. Recordemos que la nueva Carta Orgánica del BCRA (hoy con los cambios del Senado esperando la sanción en Diputados) limita explícitamente el uso de las letras intransferibles y de las utilidades devengadas.
Además:
Recaudación: en octubre sumó $21,6 billones, con una leve suba de 0,4% i.a. real, aunque el acumulado sigue cayendo 2,7% real. La mejora se apoyó en efectos puntuales: Ganancias (+3,4 p.p. de incidencia, por mayores anticipos) y derechos de exportación (+154,3% real, por la baja base que dejó la baja de retenciones post elecciones en PBA). El IVA neto cayó 8,7% real (aduanero -28,5%) y los derechos de importación, 32,1%.
Actividad: Septiembre muestra una recuperación tras el desplome de julio/agosto. La construcción subió 7,8% s.e. (+5,1% i.a.), y quedó cerca del máximo de mayo. La industria avanza más lento: creció 0,7% s.e., redujo su caída interanual a 1,8% y todavía está 2,5% por debajo de junio. La minería quedó estancada (-0,1% s.e.).
Precios: el IPC CABA subió 1,9% en octubre, 26,1% acumulado en 2026 y 32,5% i.a. Reponderado con la canasta nacional da 2,0%, pero ese cálculo no captura el efecto de la eliminación del régimen de zonas frías. Nuestro RPM de octubre sube 2,1%, con un impacto parcial de 0,3 p.p. de la eliminación de zonas frías. El impacto remanente pega en noviembre, cuando nuestro RPM con dos semanas relevadas sube 1,9%.
Internacional
Los demócratas ganaron las dos cámaras en las elecciones de medio término, una derrota que el propio oficialismo atribuyó a la guerra con Irán y al precio de la nafta. Desde enero Trump pierde la iniciativa legislativa, aunque conserva el veto, los aranceles y las decisiones de guerra. La reacción de los mercados fue violenta: después del festejo inicial, el S&P 500 cayó 4,4% y el Nasdaq 5,5% en una sola rueda, arrastrados por el temor a que el nuevo mapa político frene la construcción de data centers. La caída se extendió a Asia, aunque el lunes rebotó (S&P 500 +2,3% y Nasdaq +2,7%), favorecido por la baja del petróleo. El martes, la inflación volvió a poner un freno. La elección fue el detonante de una corrección que venía de antes, sobre las valuaciones y las crecientes necesidades de financiamiento del boom de inteligencia artificial.
A la incertidumbre se sumó el escándalo de Jensen Huang, CEO de Nvidia, por su relación con una empresaria sospechada de espionaje para China y la investigación sobre posibles riesgos para la seguridad tecnológica estadounidense. Nvidia siguió cayendo incluso durante el rebote del mercado, poniendo en evidencia la vulnerabilidad de una empresa central para el boom de inteligencia artificial. La Fed tampoco ayuda: la inflación de octubre volvió a sorprender al alza (0,4% mensual frente al 0,3% esperado), impulsando el rendimiento del bono a diez años hasta cerca del 5% y las expectativas de una nueva suba de tasas en diciembre. La paradoja es que la inversión tecnológica que sostiene el crecimiento también demanda financiamiento cada vez más caro. Una corrección persistente podría afectar la inversión y el consumo vía efecto riqueza, pero la Fed tiene poco margen para responder mientras la inflación siga resistiéndose a bajar