Monetarias y Financieras
El tipo de cambio se mantuvo cotizando en la mitad inferior de la zona de no intervención, con una demanda de divisas por la cuenta corriente que registró una fuerte caída a partir de agosto y comenzó a observarse en forma plena en los datos de importaciones de septiembre, con una baja de 21,4% i.a. y el primer superávit comercial desde diciembre de 2016. El ajuste en el mercado de cambios se profundizó durante septiembre, con una reducción en las fuentes de demanda de divisas. Puntualmente, la balanza de bienes y servicios registró un superávit de US$531 millones (el mayor desde enero de 2016), con un déficit de US$456 millones en turismo y una demanda bruta con este destino que se redujo a US$456 millones, el menor nivel desde mayo de 2014. La formación de activos externos, aunque se sostiene por encima del 2017, se redujo a US$1.979 millones en términos netos, frente a un promedio de US$3.000 millones mensuales desde marzo. Finalmente, se registró un mayor desarme de inversión de portafolio que había ingresado en 2017, con una salida neta de US$1.285 millones, acumulando un flujo negativo de US$5.448 millones entre abril y septiembre luego de un ingreso neto de US$10.983 millones entre enero de 2017 y marzo de 2018.
Fiscal
El resultado del Sector Público No Financiero (SPNF) registró un déficit primario de $22.854 millones durante el mes de septiembre (contra los $31.353 millones correspondientes al mismo mes del año pasado), consistente con ingresos totales que crecen 10 p.p. por encima de los gastos primarios (36,6% i.a. vs. 26,5% i.a.). Es el quinceavo mes que los recursos totales crecen por encima de los gastos primarios, consolidando una baja en el déficit primario que tuvo que ser acompañada con mayores ingresos desde el lado de los derechos de exportación. En este sentido, el Gobierno buscó compensar la merma en la recaudación (producto de las altas tasa de interés) con mayores ingresos desde el lado de las retenciones, que durante el mes pasado crecieron un 163,8% en términos interanuales.
Comercio Exterior
Durante el mes de Septiembre, la balanza comercial registró por primera vez desde diciembre 2016 un superávit de US$ 314 millones, a pesar de la continua caída de las exportaciones (-4,8% i.a.) principalmente producto de la reducción de las exportaciones de productos primarios causada por la sequía (-32,3% i.a.) que terminó siendo compensado por desplome en las importaciones de 21,2% i.a. (producto de la recesión).
Mercados/Panorama Internacional
Los mercados globales continúan navegando un escenario de mayor volatilidad financiera frente al ciclo alcista de tasas en USA, la guerra comercial entre China y USA, la desaceleración del crédito en China y la incertidumbre en torno a la sostenibilidad fiscal en Italia.
Frente a este contexto, la expectativa de suba de tasas en USA en un contexto de mayor volatilidad financiera (VIX en la zona de 20) configura un factor de riesgo para los precios de las acciones en USA, dado el alto nivel de price earnings de partida y el recorrido que tiene la Reserva Federal de USA (Fed) para subir la tasa de interés Fed Funds hasta el nivel de tasa de interés neutral.
El desplome del precio internacional de petróleo frente al exceso de oferta en el mercado podría ayudar a mitigar las presiones inflacionarias en USA por el lado de los costos, en un contexto de aceleración del ritmo de aumento de los salarios como contrapartida de la baja de la tasa de desempleo, mientras el panorama de estancamiento de la oferta de trabajo y de la productividad laboral acercan la llegada de la tasa natural de desempleo. De hecho, con expectativas de inflación de mediano plazo ancladas, la tasa de interés a 10 años de los bonos del Tesoro de USA revirtió el movimiento alcista de las últimas semanas para bajar hacia la zona de 3,07%, reforzando la tendencia al aplanamiento de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de USA.
