Actividad
ISAC (INDEC): En agosto, el Indicador Sintético de Actividad de la Construcción marcó una caída del 2.2%, mientras que la retracción mensual sin estacionalidad fue del -3.1%. Una parte importante de esta caída interanual se debe a una base de comparación relativamente alta en agosto pasado, lo que hace suponer para septiembre una recuperación del indicador. Los bloques que explican la caída interanual son: Obras Viales (-7.3%), Edificios para Viviendas (-3.5%) y Otras Obras Públicas de Infraestructura (-1.6%). En el caso de los despachos de cemento al mercado interno, según la Asoc. de Fabricantes de Cemento Portland, a pesar de la variación interanual del 17% en septiembre, se expandieron un magro 5.6% en el acumulado de los nueve meses del año, en consonancia con la desaceleración de la actividad de la construcción en el sector privado y el menor dinamismo evidenciado en el gasto de capital por parte del Gobierno.
De esta manera, el índice de actividad de la construcción registra en el acumulado de los ocho meses del año una variación interanual del 7.4%, lo cual marca una desaceleración con respecto al promedio de 9% hasta julio.
En definitiva, si bien la débil performance del indicador de la construcción en agosto responde en parte a una base de comparación relativamente alta, el incipiente enfriamiento en el sector es una señal más de la desaceleración en el nivel de actividad económica.
Servicios Públicos (INDEC): El consumo de servicios públicos se incrementó en agosto un 9.3% respecto al mismo mes del año pasado, en tanto que el promedio interanual hasta julio se había ubicado en 14.8%. La expansión interanual fue motorizada, casi exclusivamente, por el comportamiento de los servicios de Telefonía, con un incremento de casi el 30% respecto a agosto de 2007. En el otro extremo, el Transporte de Carga, un bloque más vinculado al ciclo de la actividad, registró una caída interanual del 10.6%, al tiempo que se contrajo fuertemente respecto de julio en la serie desestacionalizada (-7%). Este último sector acumula una contracción del 27%
respecto al máximo alcanzado a comienzos de año, fuertemente influenciado por los efectos del conflicto entre el Gobierno y el sector agropecuario.
Industria Automotriz (ADEFA): Según datos de ADEFA, la producción automotriz se incrementó en septiembre un 26.2% respecto al mismo mes del año anterior, marcando cierta recuperación luego del freno en agosto. Con este último dato, la producción de automotores acumula un alza de 23.8% en los primeros nueve meses del año en comparación con igual periodo de 2007. Las ventas a concesionarios, por su parte, se expandieron 11.7% interanual, un ritmo marcadamente menor al registrado hasta mayo de este año. Finalmente, las exportaciones crecieron un 17.2% respecto a septiembre de 2007, acumulando una suba de 23.2% en lo que va del año.
Índice Líder (UTDT): El índice, cuyo objetivo es anticipar los turning points (no la tasa de variación) del ciclo económico, registró en agosto una caída del 0.6% con respecto a julio, y una de 6.8% i.a. La serie tendencia-ciclo, al igual que el mes pasado, sigue mostrando un pico en septiembre de 2007, señalando una desaceleración del crecimiento en la primera mitad de 2008. La probabilidad de que el índice líder haya alcanzado un pico e ingrese en una fase descendente alcanza el 96%.
Fiscal
Recaudación (MECON): La recaudación de septiembre alcanzó los $ 23.900 mill. superando a la de igual mes del año anterior en 43% y en 4 p.p al crecimiento promedio de 2008.
Los derechos de exportación, al igual que el mes pasado, volvieron a mostrar un gran dinamismo, creciendo 148% i.a. (el máximo desde enero de este año) y contribuyendo al total del crecimiento en 15 p.p. Los derechos de importación mostraron una considerable recuperación luego del desempeño de agosto, aunque aún creciendo por debajo del promedio de los primeros ocho meses (34%i.a.).
La importante performance del IVA (42,4%) se debió tanto a la recaudación interna como a la aduanera: El IVA DGI registró una variación interanual del 44%, la mayor expansión desde 2007, contrastando con el magro desempeño de los últimos tres meses, mientras que el IVA DGA creció apenas por debajo del crecimiento promedio (41%). Así, el aporte del IVA al crecimiento total fue de 13 p.p. El impuesto a las ganancias aumento 24 % i.a., 5 p.p por debajo del promedio, mientras que los impuestos destinados al Sistema de Seguridad Social crecieron 44% i.a., en línea con lo evidenciado hasta agosto.
Así, en los primeros nueve meses del año el monto total recaudado es de $ 199.808 mill. cifra 39% superior a la registrada en igual periodo de 2007.
Empleo
IDL (UTDT): El índice de Demanda Laboral,que mide la actividad del mercado de trabajo en CABA y Gran Bs. As., arrojó en septiembre una caída del 7.9% en comparación con agosto y una del 28.5% con respecto al mismo mes del año anterior. Esta caída es la quinta consecutiva y la séptima en lo que va del 2008, ubicando al índice por debajo de su promedio histórico y a niveles próximos a los registrados en marzo/abril de 2003.
Internacional
Finalmente, la Cámara de Representantes dio vía libre al mega-rescate financiero, luego de haberlo rechazado el pasado lunes y de que la Cámara Alta lo aprobara con modificaciones relevantes (rebajas impositivas a la clase media por US$ 100.000 millones y aumento de los seguros de depósitos bancarios de US$100.000 a US$250.000). No obstante, las dudas acerca de la efectividad del plan se ven reflejadas en la volatilidad de los mercados financieros, en un contexto donde todo pareciera indicar que la economía norteamericana se dirige a la recesión. El mercado laboral sigue mostrando señales negativas: en septiembre se destruyeron 159.000 puestos de trabajo, cifra record desde marzo del 2003, acumulando 760.000 puestos en lo que va del año. Asimismo, la tasa de desempleo se mantuvo en 6.1%, la mayor desde mediados del 2003, mientras que los pedidos por desempleo de la última semana ascendieron a 497.000, siendo el registro más alto en siete años. Por otro lado, las órdenes de compras de bienes manufacturados de las empresas tuvieron una caída del 4% en agosto, la mayor desde octubre del 2006, superando ampliamente las expectativas del mercado, que descontaban una de tan sólo 2.9%. En el plano financiero, la tensión en el mercado de crédito interbancario alcanzó un nuevo pico de stress: el TED spread (diferencial entre la tasa LIBOR a tres meses y el rendimiento del Tesoro de los EE.UU. con igual madurez) escaló hacia los 360 puntos básicos, lo cual manifiesta la intensidad del credit crunch, principal canal de contagio financiero-real. En Europa, a pesar de que en la minicumbre celebrada por Francia, Alemania, Italia y Gran Bretaña no se llegó a una medida concreta de asistencia financiera conjunta, los gobiernos de estos países anunciaron su compromiso de respaldo a las entidades financieras. La medida francesa de crear un fondo de liquidez por US$415.000 millones ya fue rechazada por algunos gobiernos que prefieren un manejo a nivel nacional del aporte de los contribuyentes, lo cual revela la dificultad de la zona del euro de lograr unidad en materia fiscal. En este contexto de alta tensión financiera, el gobierno alemán y la banca privada acordaron un paquete de ayuda al banco hipotecario Hypo Real Estate por €50.000 millones. Asimismo, el gobierno de este país anunció la garantía total de los depósitos, al igual que en Irlanda y Grecia. Por otro lado, el banco suizo UBS, con la mayor exposición a los títulos respaldados por hipotecas sub-prime entre los bancos europeos, afirmó la reducción en 2.000 puestos de trabajo en su negocio de banca de inversión, además de los 4.100 puestos eliminados el año pasado. Finalmente, BNP Paribas se quedó con el banco belga-holandés Fortis, lo que convierte al banco francés en el mayor banco de Europa en cuanto a nivel de depósitos.
Aún en este contexto de crisis financiera y fuerte desaceleración en el área del euro (con un pronóstico de crecimiento para el 2008 y 2009 de 1.7% y 1.5%, respectivamente según Eurostat), el Banco Central Europeo mantuvo su tasa de referencia en 4.25%, ratificando su prioridad de mantener ancladas las expectativas anti-inflacionarias, pero dejando abierta la posibilidad de realizar eventuales recortes en los próximos meses ante el deterioro de la economía real y la tensión en los mercados de crédito. En efecto, este aumento en la probabilidad de bajas en la tasa de interés de Europa contribuiría al fortalecimiento de la moneda norteamericana, que ya se ha apreciado un 13% contra el euro en los últimos cinco meses.
En Brasil, ni la calidad de grado de inversión de su deuda soberana, las reservas del Banco Central en US$207.200 millones o el celo anti-inflacionario de su autoridad monetaria (que elevó la tasa de referencia Selic en 250 puntos básicos en menos de seis meses para contener las expectativas inflacionarias), impidieron la fuga de capitales, que alcanzó a US$ 2.000 millones en el período agosto-septiembre. La contracara del “flight to quality” fue el desplome de las acciones de las empresas brasileñas, con el Bovespa cayendo un 40% en agosto-septiembre y una devaluación del real acumulada del 28% en los últimos dos meses. La reciente trayectoria del real enciende luces de alarma sobre la performance de la cuenta corriente de nuestro país, ya que incentiva el aumento de las importaciones de productos industriales desde Brasil, al tiempo que encarece nuestras exportaciones hacia el país vecino, máxime teniendo en cuenta el ya holgado déficit comercial bilateral con nuestro principal socio del MERCOSUR (US$551 millones en agosto). En este marco de fuerte fuga de capitales, el riesgo país de Brasil escaló a los 356 puntos básicos.
Monetarias y Financieras
La liquidación de divisas de la industria oleaginosa y los exportadores de cereales se incrementó un 17% respecto de la semana previa, alcanzando poco menos de US$600 mill., en tanto que en la comparación con el promedio semanal de agosto el alza es del 15%. Pese a esta suba, la liquidación continúa por debajo de su potencial, motivada por la cautela de los exportadores en la medida en que las expectativas de devaluación del peso y de una cierta recuperación en los precios internacionales frenan los incentivos a liquidar la producción. Asimismo, es posible que en la actual semana la liquidación continué en niveles escasos por estos motivos, a los que se agrega el impacto del paro agropecuario que se extendería, en principio, por seis días.
La intervención del BCRA en el mercado de divisas volvió a terreno negativo (habría sido de alrededor de US$60 mill. diarios en el mercado spot y con cifras superiores en futuros), en la medida en que la entidad monetaria debió reducir la brecha entre una oferta escasa por parte de los exportadores y una demanda recalentada por el contexto de alta incertidumbre global. En este escenario, el Tipo de Cambio Nominal ($/US$) se ubicó en 3.1950 al cierre de la jornada del lunes 6, registrando una depreciación semanal de 2.4%, con lo que la divisa ya se encuentra por encima de los niveles de principios de año.
En sintonía con la dolarización de portafolios, las tasas de interés pasivas continuaron con la tendencia alcista de las últimas dos semanas. La tasa Badlar Bancos Privados se ubicó en la jornada del jueves en 12.87%, 0.75 p.p. por encima del registro de la semana previa, al tiempo que la tasa por depósitos a plazo fijo (en $, 30-44 días promedio general) continuó estable en niveles del 11%, aunque con perspectivas al alza.
Los depósitos del sector privado acumulan un incremento del 1.7% en los primeros 26 días del mes en comparación con igual periodo del mes anterior. Este dinamismo continuó motivado por las colocaciones a plazo fijo, con el segmento mayorista creciendo al 3.5% y el minorista al 2%, en tanto que los depósitos transaccionales mostraron un comportamiento dispar, con cuentas corrientes creciendo al 2.7% y cajas de ahorro moderando su caída a 1.5%. El stock de préstamos al sector privado prosiguió su recorrido ascendente, creciendo a buen ritmo en dicho periodo (2.4%), con un comportamiento positivo en todos los segmentos. Las financiaciones comerciales mostraron el mejor desempeño, al expandirse 5.6% los adelantos en cuenta corriente y 2.1% los documentos comerciales. Los préstamos con garantía real crecieron a tasas del 2% promedio, en tanto que en los préstamos al consumo se destaca la expansión, aunque leve, de tarjetas de crédito (0.7%), luego de semanas de caída.
Noticias relevantes
Recompra de Deuda: Luego de dos semanas de repliegue debido a las adversas condiciones globales, el Gobierno retomó el programa de rescate de deuda, adquiriendo títulos por un valor de mercado de $54.8 mill., el mayor monto para una jornada individual desde que se implementó dicho programa. La intervención se orientó principalmente a cupones ligados al crecimiento del PIB en pesos, en tanto que un monto marginal se destinó a las mismas unidades denominadas en dólares. En las cuatro intervenciones realizadas hasta el momento, la Secretaría de Finanzas rescató instrumentos por un monto total de alrededor de $135 mill.
Peajes: Se anunció una suba promedio del 150% en las autopistas 25 de Mayo, Illia y Perito Moreno, aplicándose una tarifa diferencial para horarios picos (50% mayor).
Turismo: El Gobierno autorizó a las empresas de ómnibus de larga distancia aumentar los pasajes en hasta un 20%. La medida ya comenzó a regir, sin embargo, las compañías anunciaron que ajustaran, inicialmente, un 10% y el resto en diciembre.
Calendario (6 al 13 de Octubre)
08/10: Índice de Precios de Materias Primas (Septiembre – BCRA)
10/10: Relevamiento de Expectativas de Mercado (Septiembre – BCRA)
Índice de Costo de la Construcción (Septiembre – INDEC)
Índice de Precios al Consumidor (Septiembre – INDEC)
Sistema de Índices de Precios Mayoristas (Septiembre – INDEC)
Valorización de la CBA y CBT (Septiembre – INDEC)
13/10: Índice de Salarios (Agosto – INDEC)
