Informes Semanales

Monetarias y Financieras En las últimas semanas volvió a observarse un “desacople” entre la dinámica del riesgo país, que alcanzó máximos desde septiembre, y el tipo de cambio, que se mantiene cerca del piso de la zona de no intervención. Asimismo, los futuros del dólar que cotizan en el Rofex y que tienden a arbitrar con la tasa de interés en pesos y la tasa libre de riesgo local en dólares, se ubican hasta marzo por debajo del centro de la zona de no intervención. (...)

Monetarias y Financieras El BCRA dispuso eliminar el piso de 60% en la tasa de política monetaria que se había autoimpuesto en agosto, al cumplirse las dos condiciones necesarias para que ello sucediera: el comienzo del mes de diciembre y dos bajas consecutivas en el promedio de las expectativas de inflación a 12 meses. La medida era esperada, teniendo en cuenta que la autoridad monetaria venía registrando mes a mes un sobrecumplimiento en la meta de base monetaria, contracara de una tasa que resulta mayor a la requerida para cumplir con el programa. En este sentido, y desde la óptica del programa monetario, "sobra tasa", y con esta decisión el BCRA recupera margen de maniobra eliminando una restricción heredada de la gestión anterior y que se mantuvo como compromiso durante la corrida cambiaria. (...)

Monetarias y Financieras Tras un mes y medio de tendencia bajista y de acercarse durante varios días al límite inferior de la zona de no intervención, el tipo de cambio rebotó hasta tocar casi $39 en el segmento mayorista durante esta semana, culminando en $38,5 al cierre de este informe. Más allá de la suba, que fue de casi 10% entre el mínimo y el máximo de noviembre, el dólar se mantiene bien por debajo del centro de la zona. A diferencia de la licitación de LEBACs de octubre, donde el BCRA había logrado retirar la totalidad de los pesos emitidos en los tres días posteriores a la subasta, esta vez sumó una expansión por LELIQs de $52.370 millones en el mismo lapso de tiempo, adicionales a los $122.234 millones liberados en la licitación. (...)

Monetarias y Financieras El tipo de cambio se mantuvo cotizando en la mitad inferior de la zona de no intervención, con una demanda de divisas por la cuenta corriente que registró una fuerte caída a partir de agosto y comenzó a observarse en forma plena en los datos de importaciones de septiembre, con una baja de 21,4% i.a. y el primer superávit comercial desde diciembre de 2016. El ajuste en el mercado de cambios se profundizó durante septiembre, con una reducción en las fuentes de demanda de divisas. Puntualmente, la balanza de bienes y servicios registró un superávit de US$531 millones (el mayor desde enero de 2016), con un déficit de US$456 millones en turismo y una demanda bruta con este destino que se redujo a US$456 millones, el menor nivel desde mayo de 2014. La formación de activos externos, aunque se sostiene por encima del 2017, se redujo a US$1.979 millones en términos netos, frente a un promedio de US$3.000 millones mensuales desde marzo. Finalmente, se registró un mayor desarme de inversión de portafolio que había ingresado en 2017, con una salida neta de US$1.285 millones, acumulando un flujo negativo de US$5.448 millones entre abril y septiembre luego de un ingreso neto de US$10.983 millones entre enero de 2017 y marzo de 2018. (...)

Monetarias y Financieras El tipo de cambio se acercó a pocos centavos de la banda inferior, para luego rebotar al cierre de este informe a $35,90, frente a un piso de la zona de no intervención que al día de hoy se ubica en $35,47. Por ahora, el apretón monetario dado por las altas tasas nominales y la licuación en el poder adquisitivo de los perceptores de ingresos fijos mantiene acotada la demanda de divisas por la cuenta corriente y la dolarización de portafolio, en un contexto de crecimiento de los depósitos en pesos y caída nominal en parte de las líneas de crédito. En el caso de las empresas, el stock de préstamos (descuento de documentos comerciales y adelantos en cuenta corriente) acumula en promedio un recorte de $25.000 millones (-5,5%) desde principios de octubre, cuando entró en vigencia el programa monetario, luego de exhibir un estancamiento desde agosto. En este sentido, el aumento en el costo de oportunidad y el recorte de líneas de crédito llevó a muchas empresas a desarmar inventarios (impactando sobre la demanda de divisas para importaciones) o directamente a vender divisas en el mercado de cambios, presionando a la baja la cotización del dólar. (...)

Monetarias y Financieras El tipo de cambio se mantuvo cotizando cerca de la banda inferior de la zona de no intervención definida por el BCRA, ubicándose al cierre de este informe en $35,67, frente a un límite inferior en $35,2. En este punto, las altas tasas de interés nominales (a través de la contracción del crédito) y el salto en el tipo de cambio (a través de su impacto sobre el salario real) desplomaron la demanda de divisas, generando desarme de inventarios y venta de moneda extranjera. A su vez, la estabilización en el mercado de cambios termina operando como un circulo virtuoso, dado que las menores expectativas de devaluación de corto plazo incrementan el costo de oportunidad del capital de trabajo e incentivan un mayor desarme de inventarios y venta de divisas, limitando asimismo el traslado a precios de la devaluación. (...)

Monetarias y Financieras El primer mes de vigencia del programa monetario culminó con una caída del tipo de cambio entre puntas desde $40,9 a $35,95 (-12,1%) y una suba en la tasa de política monetaria de 65% a 68%, aunque con un sendero descendente desde la licitación de LEBACs y un recorte de 2 puntos en la última jornada del mes. Hacia adelante, el próximo test de magnitud para el programa estará dado por el vencimiento de LEBACs en torno a $150.000 millones, en lo que será el último vencimiento relevante de estos instrumentos del BCRA, dejando un remanente muy limitado para diciembre si se toman en cuenta los números estimados por el BCRA durante la presentación del Programa Monetario a principios de octubre. (...)

Monetarias y Financieras El tipo de cambio se mantuvo cotizando en la mitad inferior de la zona de no intervención, con una demanda de divisas por la cuenta corriente que registró una fuerte caída a partir de agosto y comenzó a observarse en forma plena en los datos de importaciones de septiembre, con una baja de 21,4% i.a. y el primer superávit comercial desde diciembre de 2016. El ajuste en el mercado de cambios se profundizó durante septiembre, con una reducción en las fuentes de demanda de divisas. Puntualmente, la balanza de bienes y servicios registró un superávit de US$531 millones (el mayor desde enero de 2016), con un déficit de US$456 millones en turismo y una demanda bruta con este destino que se redujo a US$456 millones, el menor nivel desde mayo de 2014. La formación de activos externos, aunque se sostiene por encima del 2017, se redujo a US$1.979 millones en términos netos, frente a un promedio de US$3.000 millones mensuales desde marzo. Finalmente, se registró un mayor desarme de inversión de porta-folio que había ingresado en 2017, con una salida neta de US$1.285 millones, acumulando un flujo negativo de US$5.448 millones entre abril y septiembre luego de un ingreso neto de US$10.983 millones entre enero de 2017 y marzo de 2018. (...)

Monetarias y Financieras El BCRA logró superar el primer test de magnitud para el nuevo programa monetario enfrentando el primer vencimiento de LEBACs desde la vigencia del nuevo esquema de crecimiento 0% en la base monetaria promedio ajustada por estacionalidad. En la licitación, el BCRA convalidó una tasa superior a la que se observó en el mercado secundario en la previa, dejando la curva de tasas en 57% y 57% para los plazos de 35 y 63 días, derivando en una expansión monetaria de $120.797 millones frente a un vencimiento en manos de inversores no bancarios que ascendía a $231.000 millones. La expansión resulta algo inferior a la implícita en la presentación del programa monetario a principios de mes, que estimaba una emisión de $165.735 millones en la licitación de esta semana. (...)