MONETARIAS Y FINANCIERAS – Tal cual era previsible, los primeros impactos de la suba normativa de tasas que entró en vigor plenamente la semana pasada se tradujeron en una suba en la tasa activa de corto plazo a empresas. El movimiento del BCRA se dio luego de un mes en que la expansión monetaria vinculada al sector público exhibió una desaceleración, aunque continuaron los giros al Tesoro. En septiembre el financiamiento al Tesoro sumó $10.245 millones frente a los $29.143 millones de agosto, aunque la absorción de pesos del BCRA vía subasta de Lebacs más que compensó la inyección, retirando $15.663 millones frente a sólo $1.054 millones en agosto. Nuestro escenario base continua apuntando hacia una negociación, aunque con trabas en el camino y que recién llevaría a un arreglo final en mayo/junio. El escenario de negociación es el único consistente con un crecimiento de la economía en 2015, ya que, con los actuales precios de la soja y los abultados vencimientos de deuda pública y privada en moneda extranjera, la única vía para conseguir los dólares necesarios para financiar el aumento requerido en las importaciones resulta la cuenta financiera. A esto se suman también los intentos de la política en el margen (China, Rusia, 4G, Banco de Francia, bono a importadores, adelanto de liquidación de la cosecha), aunque estos mecanismos difícilmente sean suficientes para compensar los vencimientos de capital de la deuda y la caída en el precio de la soja.
PANORAMA INTERNACIONAL – En las últimas semanas, la incertidumbre en torno al escenario de salida de la Reserva Federal de USA y a la desaceleración en el nivel de actividad de Alemania, China y Japón, interrumpieron el escenario de desacople entre la reflación de los precios de los activos financieros y la debilidad de los fundamentos de la economía real del Mundo Desarrollado que venía siendo impulsado por el escenario de tasas de interés muy bajas por tiempo extendido. De todas formas, los estabilizadores asociados a la caída de la tasa de interés libre de riesgo, a la expansión monetaria esperada por parte del Banco Central Europeo y del Banco Central de Japón y al escenario de baja inflación en un Mundo Desarrollado con menor crecimiento potencial, irían fijando un “nuevo piso nominal” a los precios de los activos financieros y un “techo” a la volatilidad financiera de los mercados de acciones. La dinámica del comercio global comenzaría a reflejar el escenario de fortalecimiento relativo de la economía norteamericana respecto del riesgo de deflación en la Zona Euro y Japón, y del menor dinamismo de la inversión China, en consistencia con el fortalecimiento del Dólar a nivel global y la corrección de los precios de los commodities. El fortalecimiento del Dólar y la corrección de los precios de los commodities agregan un componente adicional al escenario de baja inflación asociado al menor crecimiento potencial de la economía norteamericana. En agosto, el índice de precios que deflacta la canasta de los consumidores registró una caída en el margen de 0,05% gatillada por la corrección a la baja de los precios de la energía (-2,7% m/m) y en consistencia con una lectura interanual de 1,5%.
