Editorial – Pág. 2
El cierre de las listas el fin de semana fue el puntapié de una carrera electoral a octubre con una primer parada (PASO) el próximo 13 de agosto. Por el momento, el impacto sobre los mercados de las definiciones fue muy acotado y se limitó al mercado de cambios, con bonos y acciones recortando buena parte de la corrección posterior a la decisión de Morgan Stanley de mantener abierto el proceso de revisión para la recategorización del país a mercado emergente desde mercado de frontera.
En este contexto, la economía mostró un crecimiento de 1,1% trimestral desestacionalizado en el primer trimestre del año. Con estos números, mantenemos nuestra proyección de crecimiento de 2,9% para todo el año, consistente con una aceleración en la expansión del PIB a la zona de 1,4% trimestral en los próximos dos trimestres frente al impacto de la obra pública sobre la construcción y un leve repunte en el consumo privado derivado del impacto de las paritarias en línea con una inflación que se desacelera respecto a los registros del primer cuatrimestre.
La mejora en el nivel de actividad se da en simultáneo a datos del sector externo y fiscales que exhiben un deterioro en el margen. En el primer caso, el déficit comercial alcanzó en mayo a US$ 642 millones y acumula en lo que va del año US$1.863 millones, frente a un superávit de US$515 millones en igual período del año pasado. Por su parte, los números fiscales, que se comentan en el apartado correspondiente, arrojaron un aumento en el déficit primario con ingresos tributarios creciendo 9 p.p. por debajo de las erogaciones primarias. Finalmente, los datos de empleo publicados por el INDEC muestran una tasa de desocupación del 9,2% junto con una tasa de actividad del 45,5% en el primer trimestre de 2017.
Política Monetaria
En la segunda decisión de tasa del mes, el BCRA dispuso mantener sin cambios la tasa de referencia de la política monetaria en 26,25%, argumentando que los indicadores de alta frecuencia seguidos por la autoridad monetaria se ubican en niveles similares a los de mayo (1,3%), aunque por encima de lo esperado para esta altura del año.
Fiscal – Pág. 6
Las cuentas públicas exhibieron en mayo un déficit primario de $27.239 millones, con ingresos creciendo 14,5% i.a. y un gasto primario aumentando 23,6% i.a. En el acumulado de los primeros cinco meses del año, el déficit primario se ubica en $87.247 millones, consistente con ingresos creciendo 33,7% i.a. y gastos primarios exhibiendo un ascenso de 33% i.a.
Panorama Internacional – Pág. 7
La tasa de interés de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años que venía descendiendo frente al desinfle de las expectativas de inflación y los datos magros del crecimiento en USA, vuelve a subir en el margen desde 2,10% a 2,22%, en un contexto donde el mercado todavía espera un retoque adicional de la tasa de referencia de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) en lo que resta del año.
De todas formas, la pendiente de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de USA viene reflejando un “achatamiento” luego del empinamiento propinado por el aumento de las expectativas de inflación que generó el “efecto Trump”, con tasas de interés de corto plazo de la curva de bonos del Tesoro que vienen subiendo frente a la expectativa de suba de tasas de la Fed, pari passu tasas de interés de largo plazo que vienen ajustando a la baja frente a las señales débiles del crecimiento y el desinfle de las expectativas de inflación aceitado por la caída del precio del petróleo. Dinámica que ha abierto una ventana de tiempo favorable para la colocación de deuda de largo plazo para los países emergentes que vienen comprimiendo spreads.
El comercio global de bienes se viene recuperando en el margen, traccionado por el comercio intra regional de Asia Emergente, mientras el crecimiento lento de los países avanzados sigue pesando en las importaciones de estos países.
Proyecciones – Pág. 10
