Monetarias y Financieras
Con la soja en US$520 la tonelada, cepo, ingreso de dólares por el MULC, financiamiento neto positivo en las colocaciones de Finanzas y el bonus track de la venta de dólares de jugadores importantes del mercado para el pago del impuesto de la riqueza (estimado en un total de $420.000 millones), el Gobierno viene transitando el sinuoso puente hasta la entrada de la cosecha gruesa sin presión cambiaria, a pesar del desarme estacional de la demanda de pesos.
La compra / venta de AL30 del BCRA, con US$4.500 millones de nominales en cartera, sirvió no sólo como mecanismo de contención de la brecha cambiaria, sino también como factor de esterilización de pesos contra caída en reservas netas, mientras se desarmaron pasivos remunerados en el margen, dando espacio desde el lado monetario para que los bancos sumen títulos del Tesoro en cartera, ayudando al buen ratio de roll over de los vencimientos de pesos con el mercado. Mecanismo de esterilización y control de brecha cambiaria que depende exclusivamente de la sostenibilidad del flujo de ingreso de divisas por el MULC, dada la ausencia de stocks en las reservas del BCRA y la imposibilidad de colocar deuda en dólares en los mercados internacionales de capitales.
Curva de pesos/hard dollar
El mercado hizo el catch up que esperábamos: del arbitraje de la curva de bonos tasa fija, CER y dollar-linked se desprende expectativas de apreciación real del FX oficial de corto plazo, mientras que las tasas implícitas de la curva de futuros ROFEX convergen desde muy arriba hacia las tasas de Ledes. Nuevamente, una suba de tasas en la previa de las cosecha gruesa ayudaría a sostener el flujo neto positivo de divisas por el MULC que necesita el Gobierno para seguir surfeando en el año electoral. El mercado ha hecho un giro de 180 grados en cuanto al view de la dinámica del tipo de cambio real del FX oficial de corto plazo, acomodándose a nuestra visión que venimos planteando desde fines de noviembre, en términos de que en un año electoral y con cepo, el Gobierno usará todo tipo de colchones para usar el dólar oficial como semi ancla para intentar bajar la inflación mientras se negocian paritarias, aún a costa de acumular desequilibrios/distorsiones en el camino.
El 15 de octubre, el arbitraje entre los rendimientos del TO21 tasa fija pesos, TX21 tasa real más CER y el T2V1 dollar-linked descontaba una depreciación real del FX oficial break even de 8,6% de ritmo anualizado, en cambio hoy, dicho arbitraje descuenta una apreciación real del FX oficial break even de 7,9% de ritmo anualizado. En el mismo lapso, las tasas implícitas de los futuros ROFEX para junio 2021 pasaron de la zona de 82%TNA el 26 de noviembre al 41%TNA en la actualidad, con Finanzas ofreciendo Ledes (tasa fija) a junio a 38%TNA. Dinámica del fx oficial y la brecha: esperamos una desaceleración gradual del crawling del FX oficial hasta la salida de la cosecha, con un BCRA con municiones para controlar la brecha comprando y vendiendo AL30. En los meses posteriores a la salida de la cosecha gruesa y previos a las elecciones de octubre, esperamos un freno más significativo en el crawling del FX oficial (esperamos un FX oficial por debajo de lo que hoy marca ROFEX a octubre) y una mayor presión en la brecha cambiaria, cuando al mismo tiempo afloja el ingreso de divisas del MULC. Clave que el BCRA anticipe la señal de tasa para ganar margen.
Actividad
El EMAE mostró un crecimiento de 0,9% mensual desestacionalizado, acumulando en el año una caída acumulada de 10,0%. En términos interanuales, los sectores que lideraron la suba fueron Intermediación financiera (+11,3%), Comercio (+10,7%), Construcción (+6,3%) e Industria (+4,5%). Desde el inicio de la pandemia, ya cinco sectores recuperaron los niveles que tenían en febrero y el resto que todavía se encuentra por debajo, viene reduciendo la caída. En lo que respecta a indicadores de alta frecuencia, los despachos de cemento y asfalto muestran en enero aumentos en términos interanuales.
Fiscal
En enero de 2021, se registró un superávit primario de $24.074 millones, el primero en 15 meses y un déficit financiero de $3.030 millones, el menor desde enero de 2016. Lo primero se debió en gran medida a los ingresos por derechos de exportación, que registraron una suba del 228,1% i.a. e impulsaron los ingresos totales que crecieron un 53,3% i.a. (vs. 20,8% en diciembre). En cuanto al resultado financiero, la reestructuración de la deuda permitió bajar el pago de intereses, que en enero registraron una caída de 68,9% i.a.
Comercio
En enero la balanza comercial mostró un superávit comercial de US$1.068 millones, luego del déficit alcanzado en diciembre (-US$364). Las exportaciones alcanzaron US$4.912 millones y las importaciones US$3.535 millones. El intercambio comercial ascendió a US$8.756 millones, registrando un incremento interanual de 7,9%. El viento de cola en los precios de las materias primas explica el alza en el valor exportado, mientras que por el lado de las importaciones subieron en términos interanuales un 7,3%, US$1.500 millones por debajo de los niveles de 2017.
Mercados/Panorama Internacional
Los mercados globales continúan atentos a la tendencia alcista de la tasa 10Y de los bonos de USA que superó el 1,45% por primera vez desde febrero pasado, como contrapartida del aumento de las expectativas de inflación/recuperación económica frente al proceso de vacunación y la expectativa del tercer paquete de estímulo fiscal que mañana podría ver su aprobación parcial. En este contexto, la novedad consiste en que los futuros de tasa Fed Funds del mercado, descuenta un tightening de la Fed (tasa Fed Funds en 0,25% en diciembre 2023) que no se corresponde con el escenario de tasa 0% que proyecta el Dot Plot de la Fed hasta diciembre 2023.
