Monetarias y Financieras
Mientras las tensiones políticas entre la Nación, la Provincia y la Ciudad de Buenos Aires escalan en torno a la presencialidad en las escuelas, el BCRA continúa sumando dólares en el mercado de cambios, llevando las reservas netas a la zona de USD4.800 millones. Frente a los mínimos de principios de febrero, el stock acumula una suba de poco más de USD2.000 millones. Si bien el BCRA comenzó a revertir el flujo vendedor en el MULC hacia noviembre del año pasado, los pagos de deuda a organismos y la intervención en el MEP/CCL habían impactado en el saldo neto derivando en una vuelta del nivel de reservas propias a los de principios de diciembre. Recién a partir de marzo, con intervenciones mucho más acotadas en la brecha de la mano de una mayor oferta vinculada en parte al pago del aporte a las grandes fortunas, las reservas netas iniciaron un sendero de crecimiento, aunque aún no llegan a alcanzar el 40% del stock vigente a principios de diciembre de 2019.
Curva de pesos/hard dollar
A diferencia de lo ocurrido en los meses anteriores, en las últimas semanas buena parte de las compras netas del BCRA en el MULC terminaron engrosando las reservas netas del BCRA (+1.750 millones de dólares en marzo y en lo que va de abril al día 16), debido a un menor ritmo de intervención en el mercado de bonos para controlar la brecha cambiaria, a un menor desembolso para pagar deuda a Organismos y a los efectos de la revaluación del precio del oro en las reservas. La acumulación de reservas en los meses de la cosecha gruesa será el principal factor de contención de la brecha cambiaria, en una transición hacia las elecciones de octubre con riesgo sanitario, sin un acuerdo con el Fondo que ancle expectativas y donde, probablemente, se intensifique el ritmo de apreciación real del tipo de cambio oficial bilateral con el Dólar norteamericano.
Luego de dos licitaciones en las que Finanzas no logró renovar el total de los vencimientos de pesos, Finanzas pudo colocar $123.100 millones, acumulando un financiamiento neto positivo de $74.390 millones de pesos en lo que va del mes de abril y de $161.000 millones en lo que va del año. La suba de tasas en el margen en la Lede de julio (37,25%TNA) vs el precio en el mercado secundario y la colocación de la letra a descuento ajustada por CER a 1 año a inflación + 1.9% (+30 bps de spread por sobre la curva CER en ese tramo de duration) permitieron captar la demanda del mercado local, mientras los bancos renovaron la posición de BOTE para integrar encajes al 26% de tasa. De hecho, el día de la licitación, la tasa máxima ofrecida en la Lede a julio daba una tasa forward atractiva al arbitrarla con la cotización de la Lede de junio en el mercado secundario.
Actividad
El EMAE arrojó en febrero de 2021 una caída mensual de 1,0% (vs. +1,9% en enero) en la serie desestacionalizada, cortando una racha de nueve subas consecutivas. En términos interanuales, la caída es de 2,6% (vs. -2,0% en enero). Es así que la diferencia contra el nivel pre-pandemia se estiró 1 p.p., ubicándose un 2,3% por debajo de dicho nivel.
Precios
En el mes de marzo la inflación mayorista aminoró el paso respecto del pico de 6,1% en febrero, rompiendo con tres meses consecutivos al alza y se ubicó en 3,9%. La aceleración en la suba de los precios mayoristas plasmada en el registro de febrero, tuvo su correlato en el segmento minorista, que en marzo ascendió a 4,8%. En términos acumulados, la inflación mayorista en el 2021 asciende a 16,3%, 3 p.p. por encima del tramo minorista.
El costo de la construcción, luego de una suba de 5% en febrero, presentó en marzo una variación mensual positiva del 2,2% como consecuencia de un alza de 4% en el capítulo Materiales, 3,2% en Gastos Generales y 0,2% en el capítulo Mano de Obra. La dispersión en la evolución del índice se sostiene, los materiales avanzaron un 81,2% en el año mientras que los salarios lo hicieron cuatro veces menos, apenas 19%, tendencia que se sostiene en el comienzo del año.
Fiscal
En marzo, el resultado primario del SPNF base caja registró un déficit de $74.466 millones, mientras que el déficit financiero alcanzó los $117.061 millones. De esta manera, el primer trimestre acumula un déficit primario de $69.149 millones y el registro nominal más bajo para un resultado financiero en 6 años, $184.407 millones.
Comercio
El Intercambio Comercial Argentino alcanzó en marzo los US$400 millones, que pese a ser un saldo positivo es US$828 millones inferior al de un año atrás. Con la incorporación de un tercer mes con saldo comercial positivo, el superávit acumulado en el año asciende a US$2.530 millones, que, si lo comparamos con igual período del 2020, la contracción es del 26,9%. En puntual, el saldo comercial positivo de marzo estuvo compuesto por exportaciones que ascendieron a US$5.720 millones, el mayor nivel registrado desde noviembre de 2019, e importaciones por US$5.320 millones, el valor más alto desde agosto del 2018, año a partir del cual las importaciones se deprimieron en conjunto con la actividad económica y en los últimos 18 meses difícilmente superaron el techo de los US$4.000 millones.
Mercados/Panorama Internacional
La tasa a 10 años de los bonos del Tesoro de USA sigue bajando hacia la zona de 1,55%, luego de la tendencia alcista de los últimos meses que la llevó de 0,8% a 1,74%, mientras las acciones de USA corrigen a la baja en un entorno de mayor volatilidad financiera (con un VIX subiendo a 19) en el margen, frente a la expectativa del plan de Biden de aumento de la tasa impositiva que grava la ganancia de capital de los más ricos. La caída en el margen de la tasa 10Y permitió que las monedas emergentes se apreciaran contra el Dólar norteamericano luego de la depreciación de las últimas semanas.
A diferencia de la expansión monetaria post Gran Recesión, donde el desapalancamiento del sector privado hizo que el grueso de la emisión monetaria de la Fed quedara en reservas excedentes de los bancos en la Fed, esta vez, la expansión monetaria de la Fed llega a las familias y empresas: la aceleración del agregado M3 y la expansión del crédito al sector privado no financiero dan cuenta de este fenómeno, en línea con el aumento de las expectativas de inflación. En este contexto, a contramano de las proyecciones del Dot Plot de la Fed (que vaticina tasa Fed Funds en 0% hasta diciembre de 2023), el mercado sigue descontado un ciclo alcista moderado de tasas hacia 2022/2023.
