Monetarias y Financieras
La volatilidad en los mercados globales derivada de la incertidumbre en torno a la evolución de la inflación frente a las medidas de estímulo implementadas en EE.UU. en una economía que ya venía recuperándose frente al acelerado plan de vacunación no parece afectar por el momento a las materias primas.
El poroto de soja ya se ubica en torno a los 600 dólares la tonelada en el mercado de Chicago, representando un aumento de 73% i.a., mientras el maíz cotiza en 300 dólares la tonelada (+81% i.a.). Estas subas, sustentadas tanto en cuestiones de oferta como en el rally global de activos que impulsan los estímulos en las economías avanzadas y las perspectivas de recuperación post Covid, se mantienen como el principal sustento de la pax cambiaria en los últimos meses, con la combinación de un BCRA recomponiendo reservas netas, acumulando colchón para mantener anestesiada la brecha cambiaria y desacelerando el ritmo del crawling peg del tipo de cambio de referencia en el año electoral.
Asimismo, en los próximos días, será crucial conocer el desenlace de las negociaciones con el Club de París y los eventuales avances en torno a la negociación con el FMI, teniendo en cuenta la imposibilidad del país de afrontar dichos vencimientos sin profundizar el deterioro en el balance del BCRA.
Curva de pesos/hard dollar
Con la soja arriba de los US$600 la tonelada en Chicago, la ampliación de DEGs del FMI y la restricción a las importaciones, el Gobierno afianza los grados de libertad para llegar a las elecciones de noviembre manteniendo un deslizamiento del FX oficial por debajo de la tasa de interés y de la inflación. Vale remarcar que, en lìnea con el escenario que venimos planteando desde diciembre, el BCRA continuó ralentizando el ritmo del crawling del FX oficial, que en el margen viaja a un ritmo mensual de 1,2% desde el ritmo de 4% mensual en enero, y no nos sorprendería que dado el colchón cambiario de tipo de cambio real y los precios de la soja, el BCRA siga anestesiando la dinámica cambiaria del FX oficial, por lo menos hasta las elecciones de noviembre, manejando el grifo de dólares para las importaciones como la variable de ajuste.
Con US$5.000 millones en las reservas netas gracias al buen ritmo de liquidación del campo producto del desplome de las expectativas de devaluación, del salto en el precio spot de la soja y de una curva de futuros de precios de soja en backwardation, no descartamos que el BCRA termine junio/julio con US$7.000 millones en las reservas netas. Colchón de reservas netas que le permitiría tener algo de municiones para intervenir en el mercado de bonos y amortiguar la presión alcista en la brecha cambiaria que, esperamos, tenga lugar una vez finalizada la liquidación de la cosecha gruesa.
Precios
Luego del pico alcanzado en el mes de marzo (4,8%) la inflación baja un escalón para ubicarse en 4,1% en abril pero sigue sin perforar el piso de 3,2% de noviembre pasado y viaja a un ritmo anualizado de 62%. De esta forma la inflación acumulada en el primer cuatrimestre del 2021 trepa a 17,6% y es el comienzo de año más complicado en materia de precios desde 2016. A su vez, la inflación núcleo, medición que no tiene en cuenta precios regulados ni estacionales, se aceleró en el mes y aumentó a 4,6% (18,3% en el cuatrimestre), es el registro más alto desde diciembre de 2020, cuando fue 4,9%.
Mercados/Panorama Internacional
El dato de inflación norteamericana en 0,8% mensual la general (4,2% anual) y 0,9% mensual la core (3% anual), convalida el aumento en las expectativas de inflación que viene priceando el mercado, y vuelve a marcar el riesgo duration por el que transita la renta fija global, en un contexto de fortalecimiento global del Dólar. La tasa 10Y de los bonos del Tesoro de USA escalaron a la zona de 1,66%, agregando volatilidad en los precios de las acciones desde niveles muy altos de price earnings.
Si bien la Reserva Federal de USA (Fed) sigue sosteniendo el impulso monetario de tasa Fed Funds en 0% proyectado a diciembre 2023 y compra de bonos financiado con emisión monetaria por un ritmo de US$120.000 millones por mes, el mercado cree que la autoridad monetaria va a tener que recoger el barrilete antes de tiempo, y eso configura per se riesgo duration para la renta fija global y riesgo FX en emergentes.
