Semana Calma 鉀叼煂婐煆栵笍
El comienzo del a帽o ha sido relativamente calmo (驴todos en la playa?). A pesar de la finalizaci贸n del d贸lar soja II el BCRA ha logrado mantener neutro el MULC y el Gobierno consigui贸 una elevada participaci贸n en el canje de t铆tulos del primer trimestre del a帽o, permitiendo a las entidades p煤blicas descargarse de los bonos y a las entidades privadas aprovechar fijar la tasa en el corto plazo. En el canje se destaca que se abren chances de ir estirando marginalmente los plazos de financiamiento (ya no hay un abismo en marzo/abril), mientras el seguro del BCRA sigue presente en el mercado (con menores compras en la semana).
El BCRA logr贸 sumar compras en el MULC por USD61 millones, a pesar de la finalizaci贸n del d贸lar soja II. Esto difiere de lo ocurrido en octubre pasado, cuando en la primera semana posterior lleg贸 a perder USD45 millones. La diferencia probablemente radique en la operatividad del SIRA que sigue restringiendo los pagos de importaciones. As铆, las reservas internacionales netas habr铆an alcanzado a USD9.066 millones (USD7.997 millones metodolog铆a FMI). Claro que estos valores van a empezar a descender en los pr贸ximos d铆as con los pagos a los bonistas del lunes pr贸ximo (USD1.018 millones que se comprar谩n con 驴dep贸sitos o adelantos transitorios?)) y los USD1.250 millones para cancelar el primero de los tres pagos al FMI del mes.
Por otro lado, desde el tipo de cambio, el BCRA afloj贸 un poco la marcha del d贸lar oficial y redujo el ritmo de depreciaci贸n de la moneda desde casi el 6% promedio mensual en diciembre hasta un ritmo de 5,4% mensual en la 煤ltima semana. Respecto al resto de los tipos de cambio, el d贸lar informal sigui贸 desmarc谩ndose en la semana y subi贸 2%, por encima del resto de los tipos de cambio financieros y exhibe una brecha de casi 100% respecto al tipo de cambio oficial.
Luego de haber tomado aire en la segunda mitad de diciembre, Finanzas arranc贸 el a帽o reduciendo en $3 billones los vencimientos totales (un 66%) y en aproximadamente $800.000 millones (un 35%) los vencimientos con acreedores privados de la deuda en pesos del primer trimestre. Las expectativas mejoraron luego de las 煤ltimas dos colocaciones de diciembre donde no solo se consigui贸 financiamiento neto positivo, sino tambi茅n se recuper贸 la demanda privada por t铆tulos del Tesoro.
Descartando el perfil de vencimientos totales y concentr谩ndonos en aquel que contiene 煤nicamente los pagos a acreedores privados, el primer trimestre queda accesible. Por mes, en enero y febrero quedan compromisos por $400.000 millones y en marzo por $650.000 millones -antes el promedio mensual de pagos era de $750.000 millones-. El problema pasa para el segundo trimestre, donde ahora enfrenta pagos por $1 bill贸n cada mes (abril, mayo y junio). La pared sigue estando, solo que cada vez es m谩s alta y est谩 m谩s acorralada contra las PASO.
Mientras tanto, el mercado baj贸 la tasa, el Tesoro tambi茅n lo hizo en la 煤ltima colocaci贸n, 驴ser谩 el turno del Banco Central?
Hacia delante el financiamiento en pesos no deber铆a ser un dolor de cabeza, salvo que se rompa el mercado en pesos. El d茅ficit es bajo (la recaudaci贸n se sostiene y creci贸 en diciembre al mismo ritmo que los precios) y las necesidades privadas todav铆a acotadas. Adem谩s. el BCRA viene haciendo el trabajo sucio y ya viene comprando cerca de $650.000 millones en el mercado secundario desde octubre pasado. En d贸lares, en cambio, las necesidades son elevadas y habr谩 que ver el timming del desembolso del FMI.
Internacional
Se conocieron esta semana las minutas de la 煤ltima reuni贸n de la Reserva Federal. Reuni贸n en la cual aminor贸 el ritmo del tightening, pasando de subas de 75 pbs en la tasa fed funds a 50 pbs. El mensaje de las minutas fue claro 2023 no va a ser un a帽o de reducci贸n de tasas de inter茅s y un menor ritmo de subas no es indicativo de ello, al mismo tiempo que apunt贸 contra Wall Street y su descreimiento del compromiso de la Fed en el enforcement del sendero de pol铆tica monetaria propuesto.
En el corto plazo vale la ret贸rica de la Fed, el mercado pricea una terminal rate por encima de lo previsto en diciembre, sin embargo ven un pivot en la pol铆tica monetaria a partir de julio, la pregunta entonces es 驴por qu茅?
Los pocos datos relativos a la inflaci贸n conocidos en este inicio de a帽o resultan alentadores para quienes esperan que la suba de precios ceda r谩pidamente. El WTI marca un descenso de 6,5% en el inicio del a帽o (de impacto en el sector energ茅tico), mientras que los precios de los alquileres de departamentos retrocedieron 0,8% en diciembre lo que supone el cuarto descenso intermensual consecutivo.
Al mismo tiempo, la econom铆a comienza a mostrar se帽ales de una desaceleraci贸n en la actividad econ贸mica. Tanto el PMI manufacturero como el de servicios descendieron en el mes de diciembre para ubicarse por debajo del umbral de 50 indicativo de una econom铆a en contracci贸n. Sin embargo, cuando miramos los n煤meros del informe de empleo de diciembre vemos que la econom铆a sigui贸 sumando puestos de trabajo a un ritmo considerable (223.000 empleos se sumaron), mientras que la tasa de desempleo descendi贸 de 3,6% a 3,5%, nivel prepand茅mico.
Todo esto, en el trade off entre inflaci贸n y crecimiento, nos remite nuevamente a la cuesti贸n central en torno al debate sobre la inflaci贸n. 驴Disminuir谩 la inflaci贸n debido a la “normalizaci贸n” de la econom铆a, o necesitamos ver un debilitamiento significativo del mercado laboral para que la inflaci贸n continue su recorrido descendente a paso firme?
