6, 7, 8 馃Ж馃敟馃捀
A medida que nos adentramos al calendario electoral, el peso sigue derritiendo su valor, ya sea contra el d贸lar o contra activos, ante la falta de instrumentos que puedan moderar el deterioro. Mientras tanto el Gobierno busca sostener su posici贸n sin salto discreto de d贸lar, apelando a nuevas regulaciones, postergaci贸n de pagos de importaciones y uso de reservas para intervenir en la brecha.
Los d贸lares financieros salieron de las tapas de los diarios (intervenci贸n mediante) pero volvi贸 a aparecer la inflaci贸n. El 8,4% de abril fue nuevamente peor que lo esperado y consolida un nuevo piso de inflaci贸n de los pr贸ximos meses. Recordemos que cada vez que la brecha cambiaria sobrepas贸 el 100% promedio mensual la inflaci贸n registr贸 un cambio de r茅gimen. Pasando del 2% al 4% mensual en octubre de 2020, del 4% al 5% luego de las legislativas de 2021 y frente al coqueteo del default con el FMI a principios de 2022 y de 5% al 6,5% luego de la salida de Guzm谩n y la implosi贸n de la deuda en pesos (toc贸 7,4% en julio 2022). El salto de abril consolida un nuevo piso en la suba de precios al volver a descoordinar expectativas. Nuestro relevamiento de precios para mayo arrancaba con 8,5% con medio mes adentro. Veremos si el mayor dato de abril incorpora parte de la suba que nosotros computamos en mayo, u otra vez, tal como observamos en abril el dato coordina una aceleraci贸n en los ajustes de precios. La necesidad de cerrar el grifo de pagos a las importaciones acelera la ruptura de los pocos acuerdos de precios que todav铆a est谩n vigentes.
Faltan d贸lares sobran pesos. Respecto a los d贸lares: en la semana repunt贸 la liquidaci贸n del agro en torno a 8%, promediando ventas por USD123 millones diarios vs. los USD114 millones de la semana pasadas. A pesar de ello, los datos de las liquidaciones siguen siendo en general negativos, frente a los USD211,6 millones obtenidos en mayo del a帽o pasado (explicado por la ca铆da de la cosecha y precios) o inclusive los valores de abril pasado de USD132,4 millones. Los productores retienen cerca de 5 millones de toneladas (equivalentes a USD2.900 millones), al comparar las ventas de los 煤ltimos dos ciclos respecto al promedio de los tres a帽os previos.
A pesar de ello, el BCRA sostuvo seis ruedas consecutivas de compras en el MULC, aunque magras (USD126 millones acumulado, de los cuales USD101 millones se lograron hoy por un nuevo cambio en la normativa que oblig贸 a los bancos a cerrar los sistemas). El resultado del nuevo d贸lar soja dista de ser satisfactorio, las liquidaciones son significativamente menores a los programas anteriores (USD2.340 millones vs. USD7.700 y USD2.900 millones) y el BCRA tan s贸lo logr贸 capturar el 13% de las ventas.
Mientras tanto las reservas internacionales netas se ubican en terreno negativo, en torno a los USD1.400 millones, sosteniendo una situaci贸n vulnerable. Igualmente, intervenci贸n del BCRA mediante (cerca de USD500 millones acumulados desde el 24/4 y aproximadamente USD140 millones la 煤ltima semana), los tipos de cambio financieros se mantuvieron relativamente calmos e inclusive bajaron algo en la semana. El MEP ($435) creci贸 0,6%, el CCL ($441) retrocedi贸 3,2% y el SENEBI ($452) baj贸 0,9%. Todo ello mientras que la depreciaci贸n promedio de las 煤ltimas cinco ruedas volvi贸 a ubicarse en torno al 6,8% mensual. Las brechas se sostienen as铆 entre el 90% y 97% con los d贸lares financieros.
En relaci贸n a los pesos: la emisi贸n contin煤a, aunque morigerada por la absorci贸n que realizar el BCRA por la intervenci贸n cambiaria vendiendo bonos en pesos. Nosotros mir谩bamos con atenci贸n el estado de los dep贸sitos del sector p煤blico que estaban en un mal momento en t茅rminos de manejo de liquidez. Esto forz贸 a que el Gobierno tuviera que recurrir a hacer un pedido de adelantos transitorios al Banco Central por $150.000 millones el 9/5, sobrepasando el l铆mite acordado con el FMI. Igualmente, ello no implica incumplimiento, se puede devolver de ac谩 al 30/6 (probablemente con m谩s emisi贸n).
Por otro lado, se efectiviza en mayo la quita de subsidios a un tercio de la poblaci贸n, aproximadamente. A lo largo del 煤ltimo a帽o la reducci贸n de los subsidios econ贸micos ha contribuido a achicar el nivel de gasto en 0,8 p.p. del PIB, como consecuencia de la reducci贸n de los precios de la energ铆a y el alza de las tarifas. Alza que todav铆a es t铆mida pero que en un contexto inflacionario sigue agregando le帽a al fuego aportando m谩s de 1,6 p.p. a la inflaci贸n de mayo.
INTERNACIONAL
En la 煤ltima semana se conoci贸 el dato de inflaci贸n de abril de USA, donde tanto la headline como la core fueron del 0,4% mensual, 4,9% y 5,5% interanual respectivamente. Que la inflaci贸n general haya perforado el 5% anual por primera vez en dos a帽os es una se帽al positiva e inclina la balanza a favor de una pausa, en lugar de una suba adicional, en la agresiva campa帽a de tightening que emprendi贸 la Reserva Federal 10 meetings atr谩s.
Sin embargo, los datos del IPC mensual en torno al 0,4% est谩n muy por encima de la tasa del 0,17% necesaria para situar la inflaci贸n anual en el 2%. Y si bien probablemente veamos que la Fed avance con recortes de tasas antes de llegar target, si es necesario que la econom铆a est茅 alcanzando de forma sostenida tasas mensuales de inflaci贸n del 0,2% o el 0,1%. En lo que respecta al debt ceiling el presidente Joe Biden y el portavoz de la C谩mara de Representantes Kevin McCarthy pospusieron su reuni贸n prevista para el viernes hasta la semana pr贸xima, dejando que contin煤en las reuniones a nivel de staff t茅cnico, en lo que se supone representa una se帽al de avance.
