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El contexto local sigue siendo favorable para el Gobierno, donde el flujo financiero de d贸lares est谩 permitiendo al BCRA seguir comprando reservas a trav茅s del MULC (que luego utiliza para la cancelaci贸n de intereses, actuales o futuros). El flujo de ingresos obedece mayormente al canal financiero, dado que la cuenta corriente cambiaria se volvi贸 negativa ya en junio y los datos de septiembre muestran una reducci贸n m谩s r谩pida del super谩vit comercial (USD981 millones) frente a un salto en las importaciones de bienes de consumo (+15%)
Los d贸lares del blanqueo (m谩s de USD13.000 millones) han tenido un impacto positivo en las cotizaciones de los bonos, donde los HD bajo ley externa acumulan un rally de 14% en el 煤ltimo mes, mientras que las acciones exhiben un alza de 2%, bastante m谩s modesto. Respecto a las cotizaciones del d贸lar, esta semana la demanda de d贸lares volvi贸 a aparecer y los tipos de cambio tuvieron leves subas, contenidas por la participaci贸n oficial en el mercado al final de las jornadas. El d贸lar MEP tiene una brecha de 18%, mientras en el CCL fue de 22%, 2 p.p. por encima de la semana pasada.
Esto le ha permitido al BCRA realizar compras de d贸lares por m谩s de USD1.300 millones y acumular una racha de cuatro semanas positivas. La compra se ha visto reflejada en un alza similar de las reservas brutas de la econom铆a, aunque no de las reservas netas por el giro de los USD de los intereses para los bonistas al exterior y la cancelaci贸n de deuda con organismos. As铆, mientras las reservas totales alcanzan a USD28.274 millones, las reservas internacionales netas siguen siendo negativas en USD6.042 millones.
La compra de divisas se basa en un esquema cambiario de crawl de 2% y de tasa de inter茅s de pesos en 4% mensual, que impulsa el adelanto de las exportaciones y retrasa el incentivo a pagar de los importadores (a costa de una mayor deuda comercial). Pero no s贸lo el cr茅dito comercial es el que abastece la mejora. Tambi茅n en las 煤ltimas semanas se observa un incremento del ingreso de capital financiero, mayormente de car谩cter local impulsado por el blanqueo. Al aumento en el cr茅dito en d贸lares de los bancos se suma la salida al mercado de obligaciones negociables de las empresas, que se financian en mejores condiciones que el soberano (van USD2.500 millones).
Este endeudamiento impulsado por el carry es lo que apuesta el Gobierno para cerrar la brecha financiera del pr贸ximo a帽o de USD18.000 millones, junto con una reducci贸n de la brecha del tipo de cambio que elimine al blend de facto.
Finalmente, el BCRA redujo los plazos de pagos de importaciones a 30 d铆as para todos los bienes, buscando seguir presionando a la baja los precios de los bienes (la medida la tom贸 a la par de la reducci贸n de los derechos de importaci贸n en 89 productos). En simult谩neo permiti贸 a las entidades financieras dar cr茅dito en el mercado de cauciones y elev贸 el encaje de las cuentas remuneradas, bajando la rentabilidad de los money markets e incentivando la alocaci贸n del capital de trabajo de las empresas en fondos de Lecaps.
Otros temas que tocamos en el informe.
- El resultado fiscal de septiembre sigui贸 siendo favorable. El ingreso extraordinario por Bienes Personales ayud贸 a conseguir un super谩vit primario en septiembre de $0,8 billones, que sumado los intereses da un resultado financiero de $0,5 billones. En nueve meses, el Sector Publico No Financiero acumula un super谩vit primario y financiero de 1,6% y 0,4% del PIB, respectivamente.聽
- Los cuadros de deuda que present贸 Finanzas v铆a X fuerzan los datos para mostrar un desendeudamiento mucho mayor al registrado. Puntualmente olvidan incluir los bopreales al momento de consolidar la deuda Tesoro-BCRA (s贸lo restan los pasivos remunerados en pesos, no los pasivos en d贸lares del BCRA) y netea los pesos que tiene en cartera el Tesoro producto de la emisi贸n de Lecaps para retirar los PASES del BCRA, sin considerar que esos pesos eran los mismos pesos que el BCRA ten铆a en cartera cuando los retir贸 contra la emisi贸n de los pasivos remunerados. Seg煤n nuestra consolidaci贸n, la deuda relevante (mercado m谩s organismos m谩s BCRA) cay贸 USD11 mil millones (en puntos del PIB subi贸 de 35,9% en noviembre 23 del PIB a 38,8% en septiembre 24). Si se corrige por reservas netas, esta diferencia pasa a USD14 mil millones.聽
Internacional聽
La econom铆a estadounidense, desde que la Reserva Federal decidi贸 avanzar con un recorte de 50 pbs en su tasa de referencia, acumula una serie de datos que siguen superando toda expectativa. Esta semana fueron los datos de ventas minoristas (0,4% mensual; 0,7% el grupo de control). El hecho de que los datos vengan mejores de lo esperado, sumado a la mejora de Trump en las encuestas alimentando un panorama fiscal m谩s laxo, sirve de excusa para que los rendimientos de los bonos del Tesoro contin煤en al alza. La 10 Year subi贸 40 bps desde la jumbo rate cut de la Fed.
Del otro lado del Atl谩ntico, el BCE anunci贸 esta semana una nueva reducci贸n de tasas de 25 puntos b谩sicos en tanto la inflaci贸n headline cay贸 por debajo del 2% y la econom铆a de la eurozona comienza a mostrar signos de estancamiento. De esta forma la tasa de inter茅s de los dep贸sitos se sit煤a ahora en el 3,25%, frente al 3,5% previo. La expectativa de que el BCE avance m谩s r谩pido con la reducci贸n de tasas que la econom铆a norteamericana alimenta la expectativa de que el spread se ampl铆e. A su vez, esto tiene su correlato en el mercado de divisas donde el euro retrocede por debajo de su media m贸vil de 200 d铆as.
