Tus dólares, su* decisión
En conferencia de prensa conjunta Mecon-BCRA-ARCA el jueves pasado se anunció el nuevo programa Tus dólares-Tu decisión, buscando hacer circular los dólares “del colchón” hacia el canal financiero en una primera vuelta (depósito de los dólares del colchón) o una segunda (depósitos del vendedor de una compra en efectivo con dólares del colchón) que apuntale la actividad, el crédito en dólares y como contracara la oferta de dólares en el MULC. El nuevo programa se compone de dos fases: una primera fase de simplificación tributaria y una segunda que busca derogar y/o modificar las leyes Penal Cambiaria, Penal Tributaria y de Procedimiento Administrativo buscando dar seguridad jurídica al uso del stock y flujo de dólares y pesos no declarados.
De momento sólo arrancó la primera fase con un decreto y un conjunto de resoluciones dictadas por ARCA que vendrían acompañadas por otras medidas de la UIF, CNV y el BCRA. Puntualmente se derogaron algunos de los Regímenes de Información, se aumentaron de los umbrales para el reporte de operaciones financieras y se extendió el Régimen Simplificado de Ganancias que hoy opera sólo para empleados de 4ta categoría. La lista con los regímenes que se van y los nuevos umbrales la pueden encontrar acá. El nuevo régimen de ganancias, que aplica recién para el vencimiento de mayo de 2026, deja de usar información sobre los consumos y el patrimonio y solo usará la facturación y los gastos deducibles para llegar al monto a pagar de ganancias. Pueden adherir los que no tengan ganancias de fuente extranjera y se entiende busca incentivar el traspaso de monotributistas al régimen simplificado, lo cual no es evidente dado que si bien la simplificación y el no cruce de información juega a favor, la carga tributaria sigue siendo mucho más alta.
Del lado del BCRA se crea el Sistema de Finanzas Abiertas, mediante el cual el historial crediticio y otra información relevante de los individuos pasa a estar compartido y de manera unificada con el sistema financiero. De este modo se facilita y se reducen los costos operativos para productos como créditos, líneas de seguro o inversión.
Más allá de la corrección del régimen de información Kafkiano, el impacto sobre la formalización de la economía no es evidente, más bien los incentivos personales van a contramano. Vale recordar que hoy convive un aumento en la informalidad con un aumento en la bancarización en pesos vía billeteras virtuales y una suba en las transacciones electrónicas en negro que adrede el fisco decide no controlar. Y que la recaudación total efectiva son 27% del PIB contra una normativa que se acerca al 50%. Todo en un contexto donde la recaudación está concentrada en pocos CUITs producto de los esquemas de retención y percepción que hoy operan. El abordaje necesario para bajar alícuotas sin afectar la recaudación es complicadísimo.
Por lo pronto, las empresas volvieron a tomar deuda en el mercado internacional y en el local. En la semana se realizaron importantes colocaciones privadas, cuyos fondos estarán principalmente destinados a la cancelación de deudas. Sólo una de las empresas utilizaría los fondos del exterior para financiar CAPEX. En cualquier caso, el endeudamiento del sector privado contribuye a aumentar la oferta neta de dólares en el MULC. A esto se sumaría en las próximas semanas los resultantes de una colocación de deuda del Tesoro Nacional en pesos, Peso Linked, suscripto con divisas, para lo cual se está trabajando activamente.
En el interín, el excedente de dólares del comercio sigue cayendo. Mientras que las exportaciones empiezan a estancarse (+2,3% i.a.), afectadas principalmente por las lluvias que demoraron la salida de la cosecha y el deterioro de los términos de intercambio, las importaciones crecen rápido (+37% i.a.) llevando la balanza comercial de abril a un superávit de USD205 millones frente a uno de USD1.806 millones en 2024. A pesar del mayor excedente energético, el superávit energético volvió a caer en el mes a USD573 millones frente a los USD704 millones de un año atrás, producto de la caída en los precios del petróleo. Proyectamos una caída en el superávit comercial del INDEC (base devengado) desde los USD19.000 millones en 2024 a los USD8.000 en 2025.
Los datos de actividad confirmaron el fuerte retroceso de marzo que anticipaba nuestro EsAE. El EMAE (proxy del PIB del INDEC) registró una caída de 1,8% sin estacionalidad, producto del desancle de expectativas de marzo y de las inundaciones. Nuestro indicador adelantado nos marca una leve recomposición de la actividad en abril. En el año seguimos sosteniendo un alza de la actividad superior al 5%, dado que el arrastre que deja el primer trimestre se ubica en torno a 4,5%.
Internacional
Las tasas de interés a largo plazo en economías desarrolladas aumentaron en las últimas semanas debido a la creciente incertidumbre y preocupaciones fiscales. En Estados Unidos, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años superó el 5%, un nivel no visto desde mediados de los 2000. El equivalente británico subió a 5,1%, la tasa más alta desde 1997, Alemania y Australia también experimentaron presión vendedora en sus bonos. Japón registró un récord histórico en su tasa a 30 años.
Esto recuerda episodios anteriores de crisis fiscales, como USA a comienzos de los 90, la zona euro en los 2010 y el Reino Unido en 2022, cuando los mercados elevaron el costo del financiamiento y forzaron recortes gubernamentales. Un detonante clave en USA fue una subasta de bonos a 20 años con baja demanda, lo que provocó un aumento en la tasa de interés. Además, Moody’s redujo la calificación de la deuda estadounidense, lo que afectó la confianza en el mercado. En paralelo, el Congreso debate una reforma fiscal que aumentaría el déficit al 6,8% del PIB en una década, niveles inéditos fuera de crisis o guerras. En definitiva, el riesgo fiscal vuelve al centro del debate global, con inversores cada vez más cautelosos sobre el financiamiento gubernamental a largo plazo. En el medio Trump amenaza con aranceles del 50% sobre las importaciones de bienes de la Unión Europea cuya imposición fue postergada hasta el 9 de julio en tanto continúan las negociaciones.
