PRIMAVERA FINANCIERA
Con un riesgo país algo por encima de los 600 pbs, una lista de empresas (a la que se le van a sumar provincias) colocando deuda en dólares en el mercado por USD2.631 millones desde el 27 de Octubre, y un dólar alejándose del techo de la banda tras una fuerte descompresión de la tasa de interés, el Ministro salió con todo a avisar que el esquema de bandas no se recalibra. Busca reactivar el carry con tasas de interés que vuelven a ser negativas contra la inflación y el costo de fondeo de los bancos (22% TNA la SIMU, 31% la inflación anualizada de octubre -27,6% TNA- y 33,94% TNA la TAMAR.
Aunque a diferencia de la narrativa anterior, ya no dice que no hace falta acumular reservas sino que el ritmo de compras lo dará “la demanda de pesos y no el pago de deuda”. Asumiendo va a poder refinanciar los vencimientos y dejar de pagar al contado, dando espacio para monetizar por la compra de dólares.
Por ahora, el BCRA sigue sin comprar dólares en el mercado cambiario, mientras el Tesoro habría comprado USD20 millones el miércoles cuando la divisa cayó de $1.400, dando una señal incipiente de que ese podría ser el nuevo nivel de la banda inferior mientras la banda superior se mantiene a rajatabla mientras no haga falta defenderla.
Hasta ahora los pagos de intereses y capital de la deuda en dólares se hicieron emitiendo pesos para la compra de dólares. De aquí en adelante hay cuatro alternativas, dos más probables -que necesitan pesos- y otras dos que no requieren de fondear la cuenta 2020 (la del Tesoro en el BCRA)-. Dólares del swap con el Tesoro americano, Dólares provenientes de una mayor oferta en el MULC por la liquidación de Obligaciones Negociables (indispensables en los meses de baja estacionalidad en la liquidación del agro agravada por el anticipo de la liquidación), Dólares provenientes de la reapertura del BONTE TY30P (asumiendo el riesgo de subir al carry a los no residentes), y fundamentalmente la posibilidad de que el Tesoro coloque deuda en dólares en el mercado.
Con la caída del riesgo país las chances de acceder al crédito son cada vez más altas. Todo en un contexto donde Economía sigue trabajando en un esquema de recompra de los GD29 y 30. Este camino luce ser el que busca el gobierno para los pagos de enero que ascienden a USD3.600 millones con privados -USD4.300 millones si se incluye los pagos con acreedores públicos-. La compresión de la curva hard-dollar con ley extranjera tiene rendimientos de un dígito para los que vencen en el 29 y 30 mientras el resto de las posiciones se ubican en torno al 10%. La legislación local se ubica un escalón más arriba entre 10% y 11%.
Recordemos que hasta ahora la cuenta 2020 en el BCRA que se usó para comprar los dólares y para pagar al contado parte de los vencimientos de pesos fue fondeada mayoritariamente por el desarme de los pasivos remunerados ($16 billones) y cuando estos se agotaron la transferencia de utilidades del BCRA por $12 billones adicionales. Hoy quedan en la cuenta $4,9 billones y este perfil de vencimientos de pesos después de la última licitación del Tesoro y $14 billones en la cuenta del Tesoro en el BCRA.
Se anunció el jueves el framework para un acuerdo bilateral entre la Argentina y Estados Unidos. No se trata de un Tratado de Libre Comercio (TLC), sino más bien de un marco que establece las bases para un acuerdo, en lo denominado en la publicación, de “Comercio e inversión reciproca”. La mayoría de los puntos son compromisos de Argentina en Propiedad intelectual, aceptación de estándares internacionales (autos, dispositivos médicos, farmacéuticos), etc. El beneficio para Argentina estará reflejado en la quita de los “aranceles recíprocos”, impuestos por Trump. En cuanto a la sección 232 (Acero y Aluminio), la gestión norteamericana se compromete a “considerar positivamente” modificaciones que faciliten la exportación argentina. La quita en los aranceles recíprocos también alcanza a la producción agrícola. En este último punto, promete aumentar las toneladas de carne bovina enviadas a Estados Unidos, que busca reducir sus precios internos
El framework se da un contexto en donde, ante la apertura comercial argentina, las importaciones provenientes de Estados Unidos no tuvieron un gran crecimiento en comparación con otros socios comerciales, como China y Brasil. Con la quita del impuesto PAIS, las importaciones provenientes de Estados Unidos crecieron un 8% interanual en el acumulado de los primeros meses del año, mientras que las importaciones provenientes de Brasil y China crecieron un 44% y 66%, respectivamente.
Recordemos que a estos niveles del dólar, el tipo de cambio real multilateral se ubica en 96 (base 17/12/2015=100, el día de la salida del cepo de Macri), pero con un tipo de cambio bilateral con USA en 107 y uno bilateral con China en 82.
Internacional
Tras 43 días, el gobierno de EEUU logró poner fin al shutdown, que se convirtió en el más largo de su historia. Los demócratas, si bien consiguieron algunas concesiones como la reincorporación de empleados despedidos y fondos para el programa SNAP, no lograron garantizar la continuidad del eje central del conflicto, los subsidios del Affordable Care Act. Por el lado de los republicanos, el costo político del juego de culpas sobre la responsabilidad del shutdown recayó principalmente sobre ellos, afectando la imagen del partido y de Trump.
La resolución del conflicto trajo sin embargo alivio a los mercados, que cerraron la semana al alza a pesar de algunos balances de empresas no tan positivos y la nube de dudas sobre la potencial burbuja de las IA.
