Luego de siete años de política monetaria de tasa cero, los mercados financieros globales anticipan el comienzo de un ciclo de suba tasas de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) muy gradual para la reunión de este miércoles, frente al dilema de una economía que si bien se acerca al pleno empleo, todavía refleja un sendero de muy baja inflación frente al fortalecimiento del Dólar en el Mundo y el desplome del precio del petróleo. En este sentido, más allá del timing del anuncio de la Fed del comienzo del ciclo de suba de tasas, el mercado estará atento a las señales en torno a la velocidad con la que la Fed intentará recorrer el sendero alcista de la tasa de interés durante los próximos años y el punto final en el que se estacionará la nueva tasa de interés de equilibrio de largo plazo. Hasta ahora, la Fed viene siendo muy clara en el gradualismo que intentará llevar adelante durante el ciclo alcista de la tasa de interés, con lo cual el mensaje de la Fed intentará balancear un potencial anuncio de suba de tasas con una señal de que en adelante irá muy lento en el recorrido alcista y en función de la evolución de los datos de la economía. Si bien el sendero de la inflación no justifica un comienzo del ciclo de suba de tasas, la Fed considera que comenzar antes con el ciclo de suba de tasas, aumentaría los grados de libertad para ir más lento en dicho proceso. El riesgo, consiste en que la suba de tasas y el fortalecimiento del Dólar resultante, “enfríen” la recuperación del crecimiento de EE.UU., dejando a la Fed con poco margen de maniobra para contrarrestar la desaceleración del ciclo.
Por otro lado, la reunión de la Fed podría dar más información en torno a los instrumentos de política monetaria disponibles para hacer más eficiente los canales de transmisión de una potencial suba de tasas, en un contexto donde el exponencial aumento de la liquidez de los bancos atesorada en las reservas excedentes de la Fed, podría obstruir el normal funcionamiento del mercado monetario. En este sentido, las reservas excedentes de los bancos en la Fed pasaron de US$1.875 millones en agosto de 2008 a un nivel actual de US$2.512 miles d emillones, concentrando en torno al 70% del flujo de emisión monetaria que tuvo lugar en dicho período.
Puntualmente, la Fed podría implementar operaciones de mercado abierto vía reverse repo en la cual la Fed coloca un título para retirar liquidez del mercado, con acuerdo de recompra a un precio específico y en una fecha establecida, determinando una tasa de interés implícita en la operación que pagaría la Fed a la contraparte. Por último, la Fed podría dar más información en torno al proceso de normalización del tamaño de su hoja de balance, que en los últimos años se ha multiplicado por cinco veces como contrapartida de los programas de compra de bonos soberanos y títulos hipotecarios financiados con emisión monetaria. En lo que respecta a este proceso de normalización monetaria, la Fed considera comenzar a dejar de reinvertir los cupones de los bonos soberanos y títulos hipotecarios en cartera después del inicio del ciclo de suba de tasas, con un timing que dependerá de la evolución del contexto económico y financiero. En el corto plazo, la Fed no tiene previsto vender títulos hipotecarios en los mercados secundarios, aunque no descarta ventas limitadas en el largo plazo, en cuyo caso, serán comunicadas con anterioridad.
El impacto en los mercados
El mercado ya descontó el inicio del ciclo de suba de tasas de la Fed, expectativas que determinaron el fortalecimiento del Dólar contra el resto de las monedas del mundo y la fase descendente del ciclo de los precios de los commodities en un mundo con exceso de oferta en los mercados. En este sentido, la sorpresa para el mercado sería una decisión de la Fed de postergación del inicio del ciclo de suba de tasas, escenario que podría dar aire adicional a los precios de las acciones y a los bonos del Tesoro de EE.UU. La curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. sigue reflejando una menor pendiente en un contexto donde las tasas de interés de corto plazo incorporan la expectativa de inicio del ciclo de suba de tasas de la Fed, mientras que las tasas de interés de largo plazo ajustan a la baja frente a la caída del precio del petróleo, la ausencia de riesgo de inflación y el crecimiento moderado de la actividad económica. Este movimiento de menor pendiente de la curva de rendimientos refleja el mensaje de gradualismo monetario que intentará llevar adelante la Fed en su ciclo de suba de tasas. En el terreno de los mercados de acciones, los precios de las acciones en EE.UU. se sostienen en niveles elevados en un contexto de volatilidad acotada.
El impacto en mercados emergentes
La expectativa de inicio del ciclo de suba de tasas de la Fed, la caída de los precios de los commodities -arrastrada por el desplome del precio del crudo- y el “nuevo deslizamiento” del tipo de cambio en China, vuelven a instalar cierta presión sobre el tipo de cambio y el costo de fondeo en los mercados internacionales de crédito de los países emergentes exportadores de materias primas. En este sentido, si bien la señal de gradualismo monetario de la Fed en su ciclo de suba de tasas ayudará a moderar la presión sobre el tipo de cambio y el costo de fondeo en los países emergentes, hacia adelante, los impactos dependerán de los fundamentos de cada país en particular, del grado de exposición al shock de los precios de las materias primas y de la capacidad de los bancos centrales de aumentar la tasa de interés para estabilizar la demanda de dinero.
