Tres noticias marcaron la semana económica: el anuncio en cadena nacional y el envío al Congreso de la Reforma de la Carta Orgánica del BCRA con un gobierno buscando relanzar la agenda legislativa, en simultáneo a un mercado cambiario presionado con un Tesoro que el martes vendió dólares mientras el BCRA se corrió de la rueda y un mercado de pesos tensionado luego del retiro de pesos de la licitación.
El martes 28 de julio, día del fixing del bono dólar linked D31L6, el Banco Central interrumpió por una jornada la racha de compra de divisas que había arrancado a principios de enero y el Tesoro tuvo que vender USD 146 millones para contener el tipo de cambio en $1500 ese día. Luego del episodio de presión cambiaria, el BCRA volvió a comprar dólares, el tipo de cambio descomprimió y cerró la semana y el mes en $1487 promedio (+2,5% mensual) y $1488 punta (+0,2% mensual). La pulseada la termina ganando el Gobierno, pero no fue gratis. Tuvo que recurrir a dólares de un programa financiero al cual no le sobran, aceleró la venta de cobertura en la licitación y nuevamente acudió a secar la plaza de pesos para traccionar el dólar hacia abajo.
La Secretaría de Finanzas retiró $3,8 billones brutos a través de una licitación que adjudicó mayormente instrumentos de deuda con cobertura frente al dólar. Vencían $8,4 billones y adjudicó $12,2 billones (rollover del 145%), de los cuales un 39% fueron al nuevo bono dual (dólar o tamar) al 31 de enero de 2028 y un 15% a bonos dollar linked más cortos. En total entregó cobertura por USD4.831 millones frente a vencimientos por USD2.247 millones, llevando el stock de instrumentos indexados al dólar en manos del mercado a USD11.500 millones, 12% del stock de deuda en pesos.
Antes de que la licitación liquide, el jueves la tasa de caución y de REPO superó por momentos el 30% TNA cuando hasta hace poco venía cotizando cerca del 20%, lo que obligó al Banco Central a intervenir nuevamente. Hubo operaciones en la rueda de simultáneas y los volúmenes de algunas LECAP cortas estuvieron por encima de lo normal por lo que estimamos que por esas vías intervino. Sobre el cierre de la semana, la volatilidad se redujo y vuelven a operar las tasas overnight en los niveles previos.
En cadena nacional, el Presidente anunció la reforma de la carta orgánica del Banco Central donde le devuelve como único objetivo la preservación del valor de la moneda. Dentro de los puntos más destacados de la reforma se encuentran: i. se prohíbe la monetización del déficit fiscal, ii. El giro de utilidades al Tesoro tiene como único fin la cancelación de deuda pública, acotando el uso que hizo el gobierno en los últimos dos balances. iii. Se intenta dar mayor autonomía al directorio del BCRA aumentando a dos tercios los votos en el Congreso para su remoción, aunque en rigor al ser por Ley, esto se puede modificar por una ley simple. Tres cuestiones fundamentales que hacen a la coordinación plena entre el Tesoro y el BCRA actual en el manejo del programa financiero/cambiario/monetario, no cambian: i. el Gobierno puede seguir comprándole divisas al Banco Central para pagar deuda en moneda extranjera, ii. El BCRA puede seguir haciendo operaciones de mercado abierto comprando/vendiendo bonos en el mercado secundario, aceitando las licitaciones primarias. iii. No hay ninguna limitante explicita para intervenir en el mercado de futuros de dólar.
Finalmente, a última hora del viernes el BCRA publicó los datos de junio del MULC. El mes se caracterizó por la convalidación de un salto del dólar de 5%, acompañado por una caída en las reservas de USD3.323 millones. Una tercera parte explicada por la valuación del oro, y el resto por una cuenta capital deficitaria en USD3.181 millones que no alcanzó a ser compensada por el superávit de cuenta corriente de USD857 millones. Respecto a la cuenta capital, se destaca una menor liquidación de dólares originados en las colocaciones de deuda de empresas y provincias (USD861 millones vs. un promedio de USD1.683 millones desde noviembre), una formación de activos externos (FAE) que se sostuvo en USD2.065 millones y una FAE del sector financiero por USD2.458 millones (frente a un ingreso por USD1.300 millones por mes en los dos meses previos). La IED volvió a ser negativa en USD169 millones.
Internacional
La Fed mantuvo la tasa en 3,50%-3,75% con una votación 9 a 3: Hammack, Kashkari y Logan votaron por subir 25 puntos básicos. La tasa a 30 años saltó hasta 5,193%, máximo desde julio de 2007, y la de 10 años hasta la zona de 4,68%, mientras el tramo corto cerró prácticamente sin cambios. La curva empinó exactamente en el momento del anuncio de la FED. El tema de fondo, es el desarme del forward guidance. Warsh está eliminando la guía, el dot plot y la tarea misma de pronosticar, para que los indicadores económicos impacten directamente sobre los agentes sin la mediación interpretativa de la Fed. La lectura crítica advierte que, sin ancla, los agentes siguen intentando ingeniería inversa sobre una función de reacción que ya no existe, con un pricing menos eficiente y mayor prima por plazo. La favorable sostiene que, si el mercado se adapta, el ajuste lo ejecuta el sistema financiero en tiempo real y no la Fed.
Nuestra lectura es que importa por qué sube el tramo largo: si sube por tasas reales con compensación inflacionaria estable, la tesis de Warsh funciona; si sube por expectativas de inflación y prima de riesgo fiscal, el mercado está diciendo que no le cree. El movimiento de esta semana se inclina hacia lo segundo, y el pricing lo confirma: la probabilidad de suba en septiembre pasó de 57% a 65%. Los datos no ayudan. El PBI estadounidense creció apenas 1,5% anualizado pero con demanda privada acelerando al 3,9% y un producto nominal expandiéndose al 7,9%, mientras en Europa la actividad sorprendió al alza —0,4% trimestral contra 0,2% esperado— y la inflación ya rebota, con Alemania en 2,8%. El patrón se repite en todas las jurisdicciones: pausa con disidencias hawkish en aumento.