Prefinanciando 2027
El gobierno avanzó en una estrategia decidida de ordenamiento de los compromisos de corto y mediano plazo del Tesoro que se consolidaría en el anuncio del programa financiero 2027 a principios de esta semana. Esta respuesta se dio en un contexto signado por las presiones en el mercado cambiario.
En primer lugar, el Banco Central anunció la extensión del REPO por el total de los USD6.000 millones vigentes, instrumentando una nueva operación con vencimiento en septiembre de 2028 a una tasa más favorable de SOFR+4% y garantías en bonos del Tesoro que previamente había canjeado el BCRA. A través de esta transacción, pactada con diez entidades internacionales, no solo se redujo el costo de financiamiento, sino que fundamentalmente se logró descomprimir el mercado y aportar mayor previsibilidad al refinanciar las obligaciones previstas para octubre de este año y el primer cuatrimestre de 2027.
Por último, el financiamiento en moneda dura se vio respaldado por la finalización de la colocación de títulos AO28 por un valor nominal de USD2.000 millones, con lo cual el Tesoro asegura de forma anticipada casi el 90% de los compromisos del mes de julio, consolidando de este modo un camino más despejado y previsible hacia el año 2027.
La estrategia de mediano plazo se complementó con una nueva extensión de los plazos de la deuda en pesos en la última licitación. El 40% de lo adjudicado pasó para después de noviembre de 2027, liberando $3 billones tras renovar el 80% de los vencimientos. Como consecuencia directa de esta operación y de la recompra de LECAP por $1,5 billones, se generó un inmediato alivio en las condiciones de liquidez del sistema financiero, lo cual provocó una marcada reducción en las tasas de interés overnight y una compresión de rendimientos a lo largo de toda la curva de tasa fija.
En paralelo, en el plano cambiario, la autoridad monetaria continuó convalidando una aceleración marginal en el ritmo de devaluación diaria, soltando sutilmente el tipo de cambio oficial en un contexto de mayor fortaleza del dólar global. Si bien esta decisión se coordinó con una menor absorción de divisas que acotó la acumulación de reservas, permitió regular la presión sobre el dólar, dejando planteado en el mercado el interrogante de si el nivel de los 1500 pesos actuará como un techo temporal en el corto plazo. Asimismo, el saneamiento de pasivos avanza en múltiples frentes, destacándose la cancelación de facilidades asociadas a Basilea por USD160 millones; esta quita de pasivos de corto plazo, sumada a la del REPO, impacta positivamente reflejando una recomposición de las reservas netas por un total de USD6.600 millones.
Finalmente, para mitigar la volatilidad, el Banco Central mantuvo activa su estrategia de intervención en el mercado secundario de bonos dollar-linked, al tiempo que incrementó preventivamente su posición de cobertura mediante contratos de futuros de dólar.
Durante la semana se publicaron datos de Recaudación (Junio), Balance de Pagos (I trimestre), EMAE (Proxy del PIB Mensual, Mayo) y Crédito No Bancario (Mayo)
- Recaudación: Luego del outlier de mayo que había cortado la racha de 10 meses consecutivos de caída en los ingresos tributarios, junio volvió a reflejar una caída de 7,4% en términos reales. Tanto Nación como Provincias están recibiendo menos recursos (-9,1% y 5,1% en términos reales respectivamente).todos para abajo (-3,8%, -2,9% y -21,8% en términos reales en cada caso).
- Balanza de Pagos: En el primer trimestre de 2026 la cuenta corriente registró un déficit de USD1.651 millones, USD3.507 millones menor al del mismo período de 2025. El resultado combinó un superávit comercial de bienes de USD6.339 millones y un déficit de ingreso primario de USD4.676 millones, que se amplió en USD1.658 millones por mayores pagos de utilidades y dividendos.
- Actividad: El nivel general de la actividad económica cayó 1,5% s.e. mensual en abril (-1,1% i.a.) consolidando el serrucho. Según nuestro estimador de actividad economía (EsAE), la economía habría vuelto a rebotar en mayo con una suba del 0,8% s.e. mensual empujada principalmente por el segmento de bienes.
- Crédito No Bancario: En mayo creció un 2,2% real frente a abril y alcanzó un stock de $15,4 billones, marcando un claro contraste con el crédito bancario, que cayó un 0,9% real y acumuló siete meses de bajas. La morosidad en el sector no bancario subió al 28,7%, casi cuatro veces más que la mora bancaria. Se destaca el aumento en la irregularidad en los rangos etarios más bajos (menor a 20 años), pasando de 5,6% en mayo pasado a 24,3% en mayo de este año.
Internacional
El debut hawkish de Kevin Warsh al frente de la Fed (reunión del 16-17 de junio) reordenó los mercados cambiarios: pese a mantener la tasa en 3,50%-3,75%, el dot plot más restrictivo y el compromiso con la inflación llevaron al mercado a poner en precios un sendero ascendente de tasas. El DXY se apreció 1,9% y arrastró una depreciación generalizada de monedas desarrolladas y emergentes, con el peso chileno (-3,4%) y el argentino (-3,7%) a la cabeza. Las excepciones fueron el peso colombiano (+1,8%), por el triunfo de la derecha en el balotaje, y el uruguayo (+1,3%), por carry.
En los últimos días la dinámica se moderó tras un dato de empleo débil (57 mil nóminas vs. ~110 mil esperado, con revisiones a la baja): la expectativa de suba hacia septiembre cayó de ~65% a 50%, el DXY aflojó y las monedas rebotaron levemente. La próxima jugada de la Fed, reunión de fines de julio, dependerá de la evolución de inflación y empleo