En el segundo semestre la oferta de dólares no cayó, lo que cambió fue cuánto quedaba para el BCRA frente a la decisión de fijar el dólar por debajo de $1530, vendiendo la cobertura que haga falta (DLK) y asegurando manejar en simultáneo el dólar, la tasa y la expectativa de devaluación. El viernes cerró en $1518, 27,5% por debajo del techo de la banda móvil que hoy se ubica en $1936.
Después de comprar USD2.162 M en julio, las compras bajaron a USD768 M en agosto y a USD473 M en septiembre, pero en octubre ya suman USD982 M en once ruedas, más del doble que en todo septiembre, con un promedio de 16% del volumen operado en MAE después de haber comprado sólo 3% en todo septiembre. Por sobre esto, el Tesoro habría vuelto a comprar el miércoles pasado unos USD50 millones.
A contramano, el riesgo país volvió a subir, ubicándose el viernes de nuevo en 648 bps y la tasa forward, la implícita entre el AO27 que vence en octubre 27 y el AO28 que vence en noviembre 28, en 18%. Sin acceso al mercado de dólares desde mediados de agosto, la compra de dólares del BCRA dejó de verse reflejada en un aumento en las reservas netas, que siguen acumulando USD8.800 millones frente a compras que ya suman USD15.495 millones desde que arrancó el año.
En la última licitación, Finanzas volvió a estirar plazos de la deuda en pesos entregando indexación: frente a vencimientos de LECAP por $4,9 billones se colocaron $6,6 billones, de los cuales $3,9 billones fueron instrumentos indexados con vencimientos entre 2027 y 2029. Indexado a TAMAR (ago-27): $1,2 billones con una TIR del 39%, Dual TAMAR/DLK (ene-28): $1,0 billón a una tasa del TC+4,4%, Dual TAMAR/CER (dic-29): $1,7 billones a una tasa del CER+7%. Si bien el comunicado oficial indica un rollover del 136%, es decir, una absorción de $1,8 billones, desde el Ministerio de Economía comunicaron en off la expansión previa a la licitación de $1 billón, por lo que en rigor la contracción sería de solo $0,8 billones aproximadamente, es decir un rollover del 116%. De ese billón que habrían expandido, $0,7 billones se absorbieron mediante una rueda bilateral con un banco en particular en la que están involucrados $0,5 billones de TMG27 y $0,2 billones de S31N6.
Además:
- Fiscal: El SPNF registró en septiembre un superávit primario de $1,4 billones, acumulando en 9 meses un 1,1% del PIB. Los ingresos crecieron 2,4% real, aunque sin Ganancias y Derechos de Exportación, que comparan contra una base baja, caen 2,8%. El gasto primario siguió cayendo en el mes, -0,9% en términos reales.
- FAL: El FAL rige para los salarios de noviembre, con el primer flujo efectivo en diciembre; recaudaría USD155-180 M por mes y acumularía USD3.600 M a fines de 2028, a un costo de 4,6% de la recaudación de la seguridad social ($3,6 billones en 2027, 0,25% del PIB).
- Provincias: espacio para más obra, caja justa. Volver al promedio de los años presidenciales implicaría un aumento de USD3.900 millones (0,55% del PIB). Sin embargo, el financiamiento aparece como el principal límite. El deterioro del resultado fiscal y la caída del ahorro corriente restringen la capacidad de inversión, mientras que los depósitos netos disponibles suman USD6.900 millones (1,06% del PIB), con fuertes diferencias entre jurisdicciones. Con una deuda provincial relativamente baja (3,3% del PIB), la posibilidad de expandir la obra dependerá más del acceso al crédito que de la caja propia.
- Empleo: El empleo asalariado registrado cayó 0,1% s.e. en julio (-12,8 mil puestos), con el privado en baja por undécimo mes consecutivo y con Neuquén y Río Negro como únicas provincias que ganaron empleo privado desde noviembre de 2023. Desde el inicio del Gobierno, el empleo asalariado formal cayó 264 mil puestos de trabajo, compensado por el monotributo que subió 177 mil.
- El Niño: El Niño más intenso del registro mejora las perspectivas de la cosecha gruesa, que podría sumar unas 7 millones de toneladas si se repite el rinde promedio de los años Niño. Con mejores precios proyectamos exportaciones de los principales cultivos por USD33.200 M; el riesgo es el exceso de lluvias.
- Precios: La inflación fue de 1,9% en septiembre (33,4% interanual), empujada por estacionales y regulados, mientras la inflación núcleo bajó a 1,7%; para octubre proyectamos un preliminar de 1,8%.
Internacional
El Treasury de 10 años bajó de 5,31% el 5 de octubre, su nivel más alto desde 2002, a 5,10% el jueves 15, en una semana en la que el IPC subió 0,6% y los precios mayoristas 1,3%. La explicación más plausible, todavía sin confirmar, es una búsqueda de refugio ante las dudas sobre el financiamiento de la inteligencia artificial: los bonos de una de las empresas de infraestructura de IA más endeudadas llegaron a 78 centavos por dólar y las acciones de semiconductores entraron en corrección. Casi toda la baja vino de la tasa real, la inflación implícita no se movió y el mercado sigue esperando una suba de la Fed en diciembre.
El FMI proyectó que el mundo crecerá 3,1% en 2026 y 3,4% en 2027, sostenido por el boom de la IA, que compensa el shock energético. La mejora se concentra en las economías avanzadas y en Asia; América Latina fue recortada, y Argentina mucho más, de 3,5% a 2,1% para este año. Los dos riesgos que destaca el Fondo, una corrección de la IA y una suba de la prima por plazo, son las dos caras de la semana de los Treasuries.