Más dolares que entran, más dolares que salen
Las dos fotos que consiguió el gobierno en la semana argentina en París convivieron con un Riesgo País que cerró el viernes en 646 puntos básicos y una Cámara de Diputados intentando voltear el DNU 70/23 -todavía sin los votos suficientes-, lo que volvería a poner en discusión una parte importante de la desregulación inicial del Gobierno. Las dos fotos fueron: 1) La del presidente con 13 gobernadores más la vicegobernadora de Córdoba dando la señal de que las conversaciones sobre el Presupuesto y la Reforma Política, en particular la suspensión de las PASO, siguen en pie. 2) la de tres proyectos aprobados en el RIGI por USD17.581 millones que a aún no están publicados en el Boletín Oficial (Glencore, Pluspetrol y Toyota) a la que se suma el anuncio de inversiones también en el marco del RIGI de Total Austral (el viernes enviamos un memo donde estimamos el gasto tributario del RIGI, y junto a este informe enviaremos la actualización del monitor del RIGI donde incluimos el alcance de todos proyectos aprobados, publicados en el boletín oficial y anunciados hasta ahora).
Con una liquidación del agro récord de USD3.228 millones en septiembre, y colocaciones de deuda en dólares por USD3.321 millones, el BCRA compró sólo USD473 millones: la diferencia la absorbió una demanda privada de unos USD154 millones diarios. El ritmo de compras del BCRA repuntó en la última semana, con USD369 millones, y las reservas netas mejoraron, pero la oferta del agro baja estacionalmente hasta fin de año y parte de las emisiones se adelantó al año electoral.
Recordemos, volviendo al contenido de la Bazooka, el Gobierno cuenta con: 1) un margen en futuros de hasta USD15.000 millones prácticamente libre, número que surge de la suma habilitada en ambos mercados (este número es mayor al que incluimos en el semanal pasado) y 2) cobertura dollar-linked que en lo que va del año lleva vendida USD10.322 millones y un stock en manos privadas de USD13.613 millones entre DKL y Duales. Estos instrumentos contienen el tipo de cambio, pero no modifican los egresos por rentas.
Respecto al programa financiero. 2026 cerraría sin saldo a favor y 2027 tiene USD9.300 millones sin fuentes confirmadas, una brecha que se amplía a USD23.300 millones si no se concretan las emisiones locales, el financiamiento bilateral y se toma el financiamiento incluido en el presupuesto de organismos (menor al incluido en el programa de junio). Lo más probable es que el BCRA termine vendiéndole más divisas al Tesoro, que competirá con el resto de las demandas del mercado.
En pesos, la licitación del lunes refinanció los vencimientos 1/3 a TAMAR, 1/3 a tasa fija corta y 1/3 dollar-linked y CER, mientras las tasas pasivas suben y las activas bajan, en línea con una refinanciación de créditos con una mora que no frena.
Durante la semana se publicaron los datos de Recaudación Tributaria de septiembre y los datos de Balanza de Pagos del segundo trimestre. Los primeros muestran una suba en términos reales de la recaudación tributaria de 3,6% i.a. que se da vuelta cuando se netea del impuesto a las ganancias (cambio en el calendario de anticipos) y Derechos de Exportación (DEX, nula base de comparación después de la reducción transitoria a cero de las alícuotas para conseguir dólares en medio de la corrida de septiembre pasado). Sin Ganancias ni DEX la recaudación cae 3,1% i.a. en términos reales. Se destaca en el mes una suba de 1,5% en lo recaudado por IVA DGI. Los datos del Balance de Pagos, muestran que las exportaciones baten récords, pero los dólares no se quedan. Tomando el acumulado anual al II trimestre, el superávit de la balanza de bienes de USD26.264 millones no alcanzó a cubrir los cerca de USD30.000 millones de egresos por servicios, utilidades e intereses. Las utilidades sumaron USD8.165 millones en el semestre, casi el doble que un año, aunque vale recordar que este número es devengado, el giro de utilidades base caja que surge del MULC alcanzó en el semestre a USD2.822 millones (USD3.742 millones con datos a agosto, después de que se habilitara el giro de utilidades a partir de los balances 2025).
En el frente fiscal, la postergación del impuesto a los combustibles hasta noviembre y la reforma de los subsidios a “Zonas Frías”, con un ahorro estimado de $0,3 billones, tienen efectos opuestos sobre las cuentas públicas, pero ambas responden a un programa que prioriza la estabilidad cambiaria para contener los precios.
Finalmente, nuestra estimación preliminar del RPM de octubre es de 1,7% con un freno en la suba de precios de alimentos en la última semana. Recordemos que nuestra medición para septiembre apunta a 2% mensual, con alimentos subiendo también 2%.
Internacional
El PCE y el informe de empleo le sacaron a la Fed la suba de octubre. El PCE núcleo subió 0,2% en agosto contra 0,3% esperado y las nóminas no agrícolas crecieron apenas 29.000 en septiembre, contra cerca de 90.000 esperadas, con 60.000 puestos menos en las revisiones de los dos meses previos. La probabilidad de una suba el 28 de octubre cayó de 71% el lunes a 18% el viernes. El ciclo no terminó: se corrió a diciembre. Las tasas largas, en cambio, siguieron presionadas en todo el mundo hasta el jueves. El Treasury a diez años tocó 5,29%, máximo desde 2002, el gilt a treinta años superó el 6% y el bono francés llegó a su nivel más alto desde 2002, con un presupuesto que promete un ahorro de EUR54.000 millones sin mayoría para aprobarlo. En Europa la inflación saltó de 3,2% a 3,8%.
En línea con lo esperado, Brasil va a una segunda vuelta el próximo 25 de octubre, aunque con Bolsonaro sacando 1,87 puntos más que Lula (2,2 millones de votos) en una elección muy polarizada (47,03 vs. 45,16). La abstención alcanzó al 21%, con 33,4 millones de personas no fueron a votar, sobre un padrón de 158,7 millones.